2、我们的分析与判断
    公司销售数据稳定，猪价淡季上涨保持景气。2016 年1-2 月，公司销售生猪31.9 万头，同比增长8.9%；销售均价17.75 元/公斤，同比上涨46.7%；销售收入6.1 亿元，同比增长67.6%。其中，商品猪价格在元旦后持续上涨，春节后短暂回落后于2 月下旬重新上涨。虽然1-4 月处于生猪销售淡季，但目前生猪价格在部分南方地区已突破20 元/公斤，淡季上涨反应短期生猪供给仍然不足。短期预计生猪价格下降有限，公司销售数据将稳步增长。
    子公司产能逐步释放，夯实生猪龙头地位。公司持续扩张产能，2015 年出栏生猪203.5 万头，对外销售191.9 万头，同比增长3.2%；生产性生物资产达4.17 亿元，同比增长79.3%。截至目前，公司拥有16 个全资子公司，分别分布在河南、山东、山西、湖北四省。其中，子公司卧龙、邓州、钟祥合计产能约500 万头，产能正在逐步释放；扶沟、滑县、正阳等养殖场尚处于建设阶段，建成后产能约达150 万头；15 年公司新设方城、社旗、西华、太康、商水、闻喜六个全资子公司，预计增加生猪出栏规模100 万头。随着产能建设的推进，预计公司16/17 年出栏生猪300/450 万头，5 年内规模将达1000 万头，夯实生猪龙头地位。
    能繁母猪存栏拐点未现，生猪高景气贯穿2016 年全年。纵观本轮生猪周期，能繁母猪从2013 年8 月起开始连续下跌，至今拐点未现，超出市场预期。目前养殖户盈利已持续超过8 个月，但以能繁母猪提前13-15 个月为生猪价格的前瞻指标，我们认为本轮生猪供给紧缺将持续至2017 年初，价格景气将得以维持。
    预计16 年生猪高点出现在3 季度前后，价格突破22 元/公斤，均价达18 元/公斤。从成本端看，公司调整饲料结构，加大玉米、豆粕在养殖成本的占比。目前大连港玉米价格2030 元/吨，据2014 年9 月高点下降23%；豆粕价格2553元/吨，据2013 年6 月高点下降38%。饲料原料价格持续走低压缩养殖成本，公司目前全生猪养殖成本已下降到12 元/公斤，预计16 年2 季度将会继续下行至11.5 元/公斤。假设生猪出栏体重100 公斤，生猪盈利将超600 元/头。
    3、投资建议
    我们预计公司2016、2017 年生猪出栏量300、450 万头，肉猪头均盈利分别为600、400 元/头，则16、17 年净利润约为18 亿元，对应目前股价PE 为15.5x，给予“推荐”投资评级。