猪价进入景气周期，15 年利润丰厚。公司上、下半年利润分别为0.47 亿和5.49 亿。下半年尤其丰厚，得益于猪价3 月底从12 元/kg 开始上涨，三四季度虽有震荡，但始终维持在16 元/kg 以上的高价区间，全年均价14.8 元/kg。公司头均利润达到310 元，上、下半年分别为55 元和515 元。
    15 出栏增速受行业拖累，16 有望大幅提升。公司全年出栏生猪192 万头，同比仅增3%，主要是流动性受行业前期低迷影响，加之部分产能建设不达预期，导致放量延后。近期我们了解到，公司基础母猪数量充足，产能建设进度正常，16 年出栏量大概率能显著提升，预计可达300 万头。
    粮价下行利好成本，猪价景气贯穿16 全年。（1）上半年公司完全成本在12.45 元/kg 左右，下半年明显下滑，降至11.87 元/kg，说明粮食价格下行开始明显反应到成本上。以玉米为例，价格从9 月开始迅速下滑超过15%，其余饲料原料价格也有不同幅度的下滑。由于生猪有六个月养殖周期，我们判断16 年会是成本端主要受益的时期。（2）1 月能繁母猪存栏仍在下降，供给侧减少的逻辑将继续在16 年支撑猪价高位，高点可能突破前期。
    总体而言，公司16 年量价齐升，成本下行，利润空间非常可观。
    一季度业绩大概率达预期。公司预测一季度利润在3-3.5 亿之间，我们预测公司一季度出栏能达到65 万头，即头均利润在540 元左右。截止今日，监测全国一季度生猪均价达到18.1 元/kg，参考成本下行的现状，我们认为一季度公司业绩大概率能达到预期。
    盈利预测与估值。我们判断16 年猪价景气贯穿全年，预测公司16-18 年净利润为16.2 亿、18.6 亿和20.1 亿，对应PE16.4 倍、14.2 倍和13.2 倍，维持买入评级。
    风险提示：疫病因素，政策风险