公司2015 年共实现191.90 万头生猪销售与近6亿元业绩，其中商品猪业绩超过5.1 亿元（171.05 万头、单头盈利300 元），其余为0.54 万头种猪与20.31万头仔猪贡献，加之此前的自用母猪出栏，兑现此前200 万头出栏目标与业绩目标。其中2015 年四季度，公司还根据行情比较（育肥成本与仔猪销售价格）提前出栏、增加仔猪销量，显示了优化盈利能力。
    产能高速扩张、效率不断提升，2016 年公司业绩有超预期可能。按普遍的预期，2016 年公司在单头盈利600 元/头与270 万头大猪体量下，预计业绩达到16 亿元。我们认为公司不仅能兑现业绩，还有超预期可能：（1）考虑到公司12 月份增加了能繁母猪11.6 万头，考虑到妊娠及育肥时间，保守预计增量母猪2016 年仅能出栏一胎大猪（psy 按20-22），则至少也有100 万头商品猪增量，因此全年达到300 万头目标确定性高，并有超预期可能；（2）当前，公司饲料结构也有所调整，“玉米+豆粕”的组合比例增大，成本具备持续下行空间；（3）同时公司2015 年做了猪舍清群、关停部分低效率养殖场的工作，整体养殖效率仍有提升空间。
    新一轮上涨周期投资看业绩兑现，自繁自养龙头牧原的是绝佳标的。综合2015 年7-12 月份仔猪出生大幅下滑，以及2015 年1-5 月份能繁母猪高速淘汰（环比在1.2%-2.3%，且多数是行情低迷与政府环保导致的提前淘汰），预计2016 年2-3 月猪价将开启新一轮上涨征程，高点有望在9-10 月出现。但与传统周期急上直下的特征不同，本轮猪周期在景气最高点来临前，经历至少长达1 年时间的景气高位期（2015年7 月至2016 年8 月）。因此与传统周期股投资不等业绩兑现而在最高点卖出不同，拥有业绩持续兑现并超预期能力的一线养殖股拥有溢价（执行力强、成本动态优化能力强、没有前期业绩转移的风险等），而业绩无法完全兑现的二线养殖股面临折价。因此我们在猪周期启动新一轮投资行情的当下，强烈推荐配置自繁自养一体化的绝对龙头牧原股份。
    预计公司2016-18 年eps 分别为3.21、3.42、2.77，按照2016 年25xPE 估值，我们给出牧原股份的目标价为80.25 元，维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流，受益于2015-16 年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长，建议投资者继续买入，参与猪价上涨的行情。