4Q15贷款余额季度环比增长5.7%、总资产余额季度环比增长8.8%（1Q15-3Q15总资产增速分别为9.8%、8.0%、0.2%）。规模持续高速扩张的底气来自于资本补充，2014-2015 年先后通过定增、优先股大幅补充资本，公司在4Q15发行了48.5 亿优先股带动资本充足率提高1.1 个百分点，预计16 年生息资产仍将增长30%左右，以量补价。
    非标配置力度不减，非标占生息资产比例已升至上市银行首位。我们注意到公司非信贷资产增速持续高于信贷资产，在1H15 行业非标增速放缓的背景下，公司15 年上半年信托受益权等表内非标资产仍然增长70%，非标资产占生息资产比例达到38%，领先第二名约10 个百分点。公司金融市场业务时机把握精准，由于15 年银行间市场利率持续向下，持续增配非标资产有利于相对扩大同业业务利差，提升盈利。
    资产质量表现优异，全年不良率仅上升3bp。公司此前已连续7 个季度不良率没有出现上升，我们测算4Q15 不良净形成率1.19%，和前几个季度相比并未出现明显上升。我们认为浙江地区银行资产质量恶化的情况可能已经处在底部，进一步恶化的可能性较小，未来有望领先全国出现拐点。公司4Q15拨备计提力度较大，拨贷比环比上升了23bp 至2.85%。
    我们认为未来银行股估值分化将进一步加大，而中小银行相比行业平均具备更高的成长性，理应支撑更高的估值水平。公司目前交易于1.0x16PB，预计16 年净利润同比仍将增长13%，在全行业零增长的大环境下显得鹤立鸡群。
    我们认为公司16 年基本面的优势包括：生息资产以量补价、非息收入占比持续提高、资产质量持续好于行业平均，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。