作为调整最充分的中小银行之一，目前的反弹幅度并未完全体现公司弹性，未来有望后来居上，维持“强烈推荐-A”评级。
    资产质量预期差最大。虽然地处不良重灾的江浙地区，但公司今年连续3个季度不良净形成率只有1%附近，资产质量表现远好于全国性股份制银行，我们认为原因可能是：1）公司长期深耕的小企业贷投放前几年并未出现大跃进；2）公司作为地方性银行对当地企业情况的了解好于全国性银行。截至3季度末，公司拨贷比和拨备覆盖率分别为2.62%/299%，拨备计提扎实。
    手续费追赶效应明显。公司1-3季单季度手续费收入同比分别增长27%、57%、97%，增速逐季提高，且公司对手续费拉动较大的是银行卡业务，增量贡献超过一半，未来增长可持续。公司3季度汇兑损失3.4亿，占前3季度税前利润的5%，这与公司披露的人民币贬值2%对税前利润负面影响6%基本一致。
    息差和上半年环比持平。一方面是生息资产结构变化的结果，贷款占比上升而同业资产占比下降；另一方面公司负债来源中同业负债占比较高，3季度同业拆借利率下行减少了利息支出。公司3季度末一级/总资本充足率分别为8.92%/12.53%，随着优先股、二级资本债的发行，公司仍会采取以量补价的经营战略。
    业绩靠前，调整充分。预计公司2015/2016年净利润分别增长16%/12%，业绩增速在中小银行排名靠前，目前估值为7.7x15PE/1.2x15PB。公司股价较今年最高价已回撤36%，是调整最深的银行股之一，8.25见底以来反弹约30%，弹性并未完全体现，未来板块反弹窗口有望后来居上，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。