公司2季度生息资产环比大幅增长了8%，其中主要是债券投资增加较快，贷款只增长了5%。规模的快速扩张导致资本消耗较快，2季度一级资本充足率环比下降了78bp至9.12%。
    手续费继续快速增长。公司上半年手续费同比增长41.4%，已连续4年保持50%左右的增速，占营业收入比例也从年初的16.9%上升至19.3%，两年半时间占比从不到10%提升到了接近20%。从上半年来看，对手续费拉动作用较大的是银行卡（+57%）、担保（+105%）及托管业务（+53%）。
    不良净形成率略有上升。公司连续6个季度不良率维持在0.89%，主要是因为对不良贷款进行核销以及贷款增长较快对不良率的稀释。公司上半年核销了9.6亿不良（接近去年全年），我们测算不良净形成率从1季度的0.94%上升至2季度的1.03%。但公司拨备计提也充足，拨贷比和拨备覆盖率变化不大，中期末分别为2.5%和282%。
    股价已跌出长期价值。公司当前股价较6月峰值已经跌去了44%，风险基本得到充分释放，目前股价交易于6.9x15PE/1.0x15PB。预计公司2015年净利润同比增长12%，以量补价是公司业绩仍然保持较快增长的主要推动力，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。