Q4单季度毛利率43%，提升幅度较大，全年销售毛利率41.9%，同比提升1.48%，反映公司规模效应提升及上游议价能力加强。公司现有门店3496家，比14年增加873家，经过15年大规模并购及新开门店后，公司已初步搭建全国性门店网络，16年将继续线下扩张并重点深耕现有区域。长线看好公司发展，继续推荐。
    15年收入增20%，净利增17%：15年收入53亿，增20%，净利3.5亿，增17%，扣非后净利3.3亿，增11%，实现EPS1.33元，符合我们业绩预期。
    由于高强度的新店扩张及电商投入，利润增速低于收入增速。Q4单季度收入增20%，净利增32%，Q4毛利率43%，提升幅度较大，15年销售毛利率41.92%，同比提升1.48%，反映了公司规模效应提升以及上游议价能力加强。公司预算2016年实现收入72亿，净利4.05亿，同比分别增长35%、17%，扣非后主业净利4亿，同比增21%。
    分业务看：零售业务收入50亿，增长20%，其中眼镜和奶粉类产品快速增长，预计增速接近翻番。批发业务收入1.2亿，占比较小，同比基本持平。公司电商业务在15年下半年正式运营后增长较快，预计16年收入有望达到2亿。
    线下扩张将深入推进：公司自15年4月以来陆续公告10起外延并购，门店布局延伸至海南、山西、四川、广西、河南等省份，目前已初具全国性门店网络雏形。前期公告调整定增方案，募资额由7.8亿提升至21亿；用于门店建设的募投资金由4亿提升至15.6亿，体现了公司加快门店建设的决心和魄力，公司计划募投资金将在未来三年新开门店1710家。预计2016年公司将继续线下扩张步伐并重点深耕现有区域。
    维持推荐。预测16-17净利增17%、18%，EPS1.56元、1.84元。公司致力于成为中国CVS，预计门店扩张步伐将进一步加快，并积极布局医药O2O，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间，我们长线看好公司，维持审慎推荐。风险提示：药品降价，扩张中管理风险和成本风险。