点评： 资产证券化大幕开启，小贷业务资金来源进一步多样化。"世联小贷一期资产支持专项计划"是公司首单成功挂牌深交所的ABS产品，基础资产是世联小贷基于其"家圆云贷"项目向借款人实际发放的人民币贷款而享有的债权，发行期限为三年，总规模4.21亿元，分为优先A档（规模3.17亿、利率5.8%）、优先B档（规模0.5亿、利率6.65%）和次级（规模0.54亿，由世联行全额认购），我们认为本专项计划的顺利发行是公司在资产证券化上的有益探索，将有力拓宽公司融资渠道，增强小贷业务资金来源多样化水平。 
    小贷业务资金成本进一步降低。公司本次发行的资产支持证券产品利率较低，将进一步降低公司小贷资金成本，有利于扩大息差进而提升收益水平。公司之前已经进行了9次的信贷基础资产转让，总金额11.36亿元，但利率水平较高，平均为10-12%；本次世联小贷一期资产支持专项计划中优先A档和B档其票面利率分别为5.80%、6.65%，较公司之前发行的非标类产品利率水平大幅下降。我们预计未来公司未来还会以资产支持证券方式发行更多产品，预计公司未来小贷资金成本将持续下降，小贷收益水平将稳定上升。 
    房地产基金顺利发行，持续扩大优质低成本资金规模。世联行启航一号基金收购标的是位于上海市静安区愚园路68号的晶品中心，建筑面积为1.29万平米，目前租赁工作已正式启动。该基金的顺利发行不仅可以持续扩大优质低成本资金规模，而且也是公司继筹划收购晟曜行之后在房地产存量资产管理领域的又一次有力布局。世联行作为非银行金融机构将为居民持续提供加杠杆资金，美国在金融危机之前，住宅按揭总额占美国GDP达到近90%，金融危机之后是70%多，我国目前是23%，中国家庭加杠杆的空间巨大。公司未来面对以大资管为主的存量市场，金融是其中重要组成部分，我们认为公司可以持续通过ABS、房地产基金等形式为中国家庭提供资金，成长空间巨大。 
    投资建议：首单公募ABS产品上市，将持续扩大公司优质低成本资金。世联行新房代理业务市场占有率持续快速提升，新房代理业务霸主地位不可动摇。世联行始终以开放的心态与各行业强者联手，沿着快速扩大入口、持续深化服务的战略勇敢前行。公司将建立以房地产为纽带的人与财富的联系，未来要进一步建立人与资产之间联系生态圈。预计世联行2015-2017年EPS分别为0.33、0.44和0.59元，对应PE分别为53、40和30倍，维持公司"买入"评级。 
    风险提示：地产销售大幅下滑。