我们认为公司是A 股房地产服务行业稀缺标的，将继续受益于下游销售强势回暖和中介行业整合，而未来公司的转型业务推进值得持续关注。考虑到公司新业务的成本费用率上升，以及非公开发行股票所增加的股本，我们调整公司2015-17 年每股收益预期分别为0.38 元、0.46 元和0.58 元，目标价格由16.87 元上调至18.48 元，相当于40 倍2016 年市盈率，评级下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    营收同比增38.5%，净利同比增15 %。2015 年1-9 月公司营业收入同比增长38.5%，较1-6 月增幅扩大3.27 个百分点主要原因是：（1）“互联网+”业务发展较快，本期实现收入同比增长2,029%；（2）代理业务收入同比增长22%；（3）家圆云贷业务发展顺利，金融服务业务收入同比增长73.16%。公司1-9 月含税毛利率和净利率分别为21.8%和8.3%，分别同比下降2.76 和下降1.69 个百分点，主要由于新增的电商业务营业毛利率较低，而财务费用大幅增长1500%，导致净利增速相对收入增速较慢。
    代理销售额同比增45%，市占率稳步上升。公司1-9 月累计实现代理销售金额2,986 亿元，同比上升45.09%，Q3 单季增长46.42%，市占率达到5.26%。此外，今年“十一”黄金周，公司实现代理销售金额超过125 亿元，同比4.17%，刷新黄金周代理销售金额的记录。公司当前显著受益于下游行业回暖以及自身龙头地位的优势，预计在楼市政策利好刺激下，全年代理销售业务将继续保持较高的增速，保障今明两年结算资源。
    金融业务收入同比增73%，规模扩张致杠杆提升。公司1-9 月金融业务服务收入同比增长73%，增速较2 季度继续放缓，主要由于公司持续加大风控力度和部分基数原因。由于公司金融业务规模不断扩张，财务杠杆随之提升，公司1-9 月财务费用同比大幅增长1,500%，财务费用率为1.41%，截至9 月末资产负债率为45.14%，同比上升2.6 个百分点。
    资产证券化提升资金周转效率，经营现金流净额同比转正。公司1-9 月份经营活动产生的现金流量净额同比增长152.21%，主要原因是：（1）公司通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产，以及贷款业务发放和回收，产生的现金净流出同比减少7.7 亿元；（2）新开展的“互联网+”业务为公司带来经营性现金净流量同比增长2 亿元。
    评级面临的主要风险
    房地产代理销售增速低于预期；互联网和金融业务扩张规模不及预期。
    估值
    我们调整公司2015-17 年每股收益预期分别为0.38 元、0.46 元和0.58 元，目标价格由16.87 元上调至18.48 元，相当于40 倍2016 年市盈率，评级下调为谨慎买入。