(2) 中端市场迅速增长，但利润率依然承压。
    (3) 消费升级趋势进一步明显；我们预计从低端向上升级至中高端产品有望推动均价上涨。
    战略调整加快
    白酒企业继续调整策略：(1) 茅台等大型企业借助资本的优势对渠道反哺以维持/扩张市场份额。(2) 更多企业在减少SKU、聚焦大品牌。我们重点指出了洋河凭借其超级大单品海之蓝所取得的成功。(3) 白酒企业将市场单位划分至县级甚至镇级，并实行扁平化的渠道策略。洋河的新江苏战略取得一定成功。
    调整估值方法；更新预测和目标价
    为更好地捕捉行业复苏期间白酒企业的长期分化所带来的机会，我们将估值方法从PEG 法调整为长期贴现市盈率方法。我们采用了18 倍的退出市盈率（基于全球同业10 年均值）乘以2020 年预期每股盈利得到2020 年预期股权价值，并以8.7%的股权成本贴现回2016 年。我们还将2015/16/17 年每股盈利预测调整了-27% - +1%以反映假设的调整，并将我们的预测延展至2020 年。我们的目标价格也相应调整了-17% - +43%。
    买入贵州茅台（强力名单）、洋河股份、五粮液，卖出青青稞酒
    我们重申对茅台的强力买入，因其在高端市场中的品牌实力强劲（目标价隐含38%的上行空间）。我们重申对洋河（因为超级单品核心市场战略成功）以及五粮液（因为复苏势头明确和改革因素）的买入评级。我们将青青稞酒评级从中性下调至卖出，因其复苏疲弱且利润率较低（下行空间31%）。