三季度收入75.49亿元，同比下降0.36%，归属上市公司股东净利润35.36亿元，同比增长2.11%。前三季度公司业绩增长符合预期。
    公司三季度末应收票据金额为82.91亿元，比2014年末数据增长348.71%，比中期应收票据金额增长43.36亿元，应收票据大幅增长的原因主要是银行承兑汇票的增长。本季度末的应收票据账面金额创近10年来最高值。我们认为应收票据无论是银行承兑汇票还是商业承兑汇票增长说明在销售增长的同时茅台给予经销商赊销政策的放松。考虑到在2014年公司曾经放开经销商加盟，新的经销商也需要给予时间培育客户群体，总体来说应收票据大幅增长是合理的。
    三季度末贵州茅台预收账款56.06亿元，比2014年末数据增长279.73%，主要是经销商预付货款增长。预收账款期末金额接近2011年三季度末水平，但显著好于2013年和2014年同期数据。预收账款大幅增长，公司四季度业绩变脸下滑概率较小。将当期新增预收账款增加金额和应收票据新增金额相抵，结果为应收票据三季度净增长10.67亿元，也是合理水平。从预收账款和应付票据变化来看，茅台现在正在使用其充裕的现金流“补贴”经销商现金流，类似供应链金融作用，缓解经销商现金流压力，对经销商来说也是“背靠大树好乘凉”。
    8月中旬茅台曾要求2015年合同量在10吨及以上的经销商和专卖店，流通批发价格不得低于850元/瓶销售。
    我们认为茅台在旺季之前限定价格一方面是要维护产品形象，更重要的原因是新加入经销商有一部分产品执行计划外的进货价999元/瓶，综合进货价高于老经销商的819元/瓶，限定批价是为了维护这部分新加盟经销商的利益。双节之前一批价格基本维持在830-850元区间，国庆节后一批价格普遍回落至830元附近，淡季回落也在预期之中，并且回落幅度并不显著。下个销售旺季是在2016年2月上旬，但从预收账款增长趋势看，下个春节销售旺季公司业绩有超预期可能。
    结论：
    茅台集团之前公布了1-8月的经营情况：收入230.8亿元，同比增长11.1%，利润154.2亿元，同比增长15%。
    茅台集团整体增长好于股份公司数据，说明集团整体增长良性。五粮液目前正在停牌推进国企改革，未来茅台国改大幕也一定会开启。从利润水平来看，虽然茅台利润率提升空间不大，但消费市场有巨大潜力，收入端依然有增长空间。预计公司2015年EPS13.24元，2016年EPS 15.06元，2017年EPS16.93元，维持公司“强烈推荐”投资评级。