2015 年1-9 月份，公司实现主营业务收入231.49亿元，同比增长了6.59%；实现营业利润162.95 亿元，同比增长6.39%；归属于上市公司股东的净利润114.25 亿元，同比增长6.84%，摊薄后EPS 为9.09 元。其中，三季度单季实现主营业务收入73.70 亿元，同比微降0.36%；归属于上市公司股东净利润35.36亿元，同比增长2.11%。我们认为，按照公司此前营业收入增长1%（约319 亿元）的经营目标来看，预计公司第四季度的业绩表现也将平稳过渡，经营情况仍为白酒行业内翘楚。
    盈利能力方面，公司前三季度的销售费用率为3.94%（yoy-0.46pct.）；管理费用率为10.92%（yoy+0.38 pct.）；三项费用率达15.02%，同比增长0.2 个百分点。最终，公司净利率为52.39%，基本与去年同期持平。
    （二）“蓄水池”再现大幅增长
    截至三季度末，贵州茅台合计预收账款为56.06 亿元，较年初的14.76 亿元大幅增长279.73%；应收票据也较期初大幅增长348.71%至82.91 亿元；经营活动产生的现金流量净额同比增长48.75%至114.23 亿元。我们认为，公司产品的市场销售表现是符合市场弱复苏预期的，根据过往销售经验，旺季热销市场的经销商预期在每年10 月份之后就有望完成全年茅台酒的所有计划内销售配额。考虑到接下来的行业销售旺季，公司无论采取何种措施（维持计划外配额销售或地区间调货）都将利好其产品顺利动销，因此，我们继续看好公司四季度的市场表现。预计短期随着第四季度备货时间窗口的开启，加之新年春节促销有望继续提升白酒的销售，将有利于白酒消费的理性回归。茅台作为龙头品牌，有望在回归中率先获益。
    3．投资建议
    目前市场低估值防御性需求凸显，茅台作为白酒行业龙头在震荡中中将有望提升估值修复空间预期。按照最新股本摊薄后，给予公司2015/16 年EPS 为13.14/14.59 元，对应PE 为15/14 倍，维持“推荐”评级。