公司56 亿的预收款项成为公司调整季度收入的重要砝码，基于2014年四季度的高基数，今年四季度要实现同比增长压力较大，我们认为公司预收款项在四季度有所体现以均衡四季报，全年大概率实现5%-8%的销售收入增长。
    透过数据，三季报有三方面的变化：（1）2015Q3 收入、利润增速较上半年增速放缓。今年前三季度，公司营业收入同比增长6.6%，归属于母公司的净利润同比增长6.8%，毛利率92.45%，较去年同期下滑0.21 个百分点，主要是今年茅台酒没增加经销商以至于出厂价999 价格的产品占比下滑。Q3 营收同比仅增长0.1%，毛利率92.3%，同比增加0.3 个百分点，实现归属于母公司的净利润35.4 亿元，同比增长2.1%，增速较今年上半年明显回落。（2）三季末预收账款同比大增550%，应收票据环比大增110%。
    2015 年三季末，公司预收款项余额达到56.1 亿元，同比大增549.5%；应收票据余额高达82.9 亿元，环比大幅攀升110%，这反映公司对产品销售提供了账期，收入质量下滑。（3）期间费用率较去年同期小幅提升。2015Q1-Q3 公司期间费用率为15.02%，同比增长0.2 个百分点。其中，销售费用支出9.35亿元，同比下滑4.2%，销售费用率3.94%，同比下滑0.46 个百分点，管理费用25.9 亿元，同比增长10.9%，管理费用率10.92%，较去年同期提升0.38 个百分点。
    三季度收入虽低于市场预期，但不代表公司产品不好卖。尽管公司三季报收入体现的只有73.7 亿元，同比增速略下滑；但是我们从渠道调研情况来看，深圳、广州大型经销商在九月中旬就已经陆续完成任务，目前经销商完成任务的过9 成，中大型经销商为主；北京以及上海的经销商反映近9 成经销商已完成全年的计划；成都、河北近7 成以上的经销商已完成全年计划；总体我们预计完成计划的经销商占8 成以上。另一个数据来看，公司预收账款大幅增加，如算作收入，单独三季度销售收入达106 亿元，同比大增近40%。
    无论是从渠道调研角度还是综合算法，我们认为公司的真实销售状况依旧偏乐观。
    预收账款成为调节的重要砝码。公司三季度预收账款环比增长33 亿（占三季度营收44%），同比增长约47亿，我们认为公司大幅增加预收账款出于以下两方面的要素考量：（1）预售账款的大幅增加意味着公司大概率在控制发货，稳定经销商的信心。公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道，主要用于提升经销商的信心，现在经销商总体毛利率依旧处于低位，勉强维持运转，公司最大的风险也在于经销商的风险。（2）平滑报表。公司去年四季度销售额近100 亿元，今年四季度实现100 亿的销售收入压力较大，如完成的销售收入与去年同期相差甚远，公司可将预收款项转化成收入以平滑报表。（如假设四季度完成收入85 亿元，理论上下滑了15%，但如公司释放预收账款20 亿元，实际上报表则增长了5%）。公司这样做的好处在于有充分的筹码来平滑季度的销售情况，最终达到“稳健增长”的目的。
    四季度发货节奏的探讨。我们十月初的报告《提前完成全年计划，Q4 茅台会如何发货？》对四季度贵州茅台四季度发货节奏做出了探讨，三季度的报告更是坚定了我们发货方式的预判，我们认为四季度发货方式大概率使用两种：（1）平时不控量，关键节日控量来提高价格。大多时候不控量，关键时刻（如元旦节前）实行控量，阶段性的供给紧张来提高一批价格。我们认为此种策略有近70%的可能，最大的意义在于进一步挤压竞争对手的市场。（2）平稳控量，逼迫经销商提高终端价。公司也表示最大的风险在于经销商不能盈利带来的渠道风险，公司在年初也表示今年要控货、保价养渠道，主要用于提升经销商的信心，现在经销商总体毛利率依旧处于地位，勉强维持运转，如公司从经销商层面考虑的多一些，大概率新增计划5%左右。
    我们认为此种策略有近30%的可能，最大的意义在于让经销商尝到甜头，利于渠道建设。
    我们认为茅台无论采取怎么样的方式来应对市场，2015 年实现近5-8%的收入增长可期，长期来看，公司最佳的策略是“适度提价+持续放量”。短期来看，公司适度控量的概率较大，三季报已有所体现，不仅可以提高经销商的粘性，也可以为后期提高出厂价夯实基础。从长期来看我们认为公司最优策略探讨：持续放量+适度提价，做到量价齐升。具体运作表现为：1，将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作，继续大幅提价；2，茅台则在较高的终端价位上放量，通过增加流通渠道供给抑制终端价格过快上涨。3，以茅台酒渠道毛利率作为重要的观察窗口，保持“适度提价+持续放量”的策略，做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加，重点参照我们7 月16 日的文章《