业绩基本符合市场预期。2015 年前三季度公司营业收入、归母净利231、114 亿，同比增7%、7%；Q3 单季营业收入、归母净利同比增0%、2%；Q3 销售商品收现同比降6%、扣税后金额略低于营业收入，经营现金流同比增92%。业绩基本符合市场预期。
    宏观经济增速下行及股灾负财富效应影响三季度茅台消费。2015 年茅台收入增速逐季下滑（Q1-Q3 分别15%、5%、0%），除宏观经济下行影响外，Q3 股灾后的负财富效应是新增边际因素。Q3 飞天茅台一批价基本稳定在820-840 元，渠道商仍处于微利或不盈利状态，渠道库存在一个月左右，当前批价水平已基本实现供需平衡。
    预收款大增奠定业绩基础，应收票据创新高显示公司向渠道让利，但仍需控量保价提升渠道毛利。Q3 预收款环比大增33 亿、同比大增47 亿至56 亿元，已创2012 年来新高，奠定了全年业绩基础，预计全年收入、净利润增长5-8%。近两年茅台批价下行，渠道商在毛利空间被大幅压缩后、通过追求高杠杆及高周转率以保持稳定ROE，Q3 公司应收票据环比大增43 亿至83 亿创历史新高，预计乃公司增加提供账期的渠道商比例所致，显示调整期公司为渠道让渡利益，但公司仍需持续控量保价以提升渠道毛利，力保基业长青。
    核心风险：宏观经济增速进一步下行；行业竞争加剧风险。