投资影响
    主要积极因素：(1) 销售商品收到的现金同比增长11%，强于收入增长，期末预收款同比增长279%至人民币56 亿元，创下4 年高点，表明年初至今公司对经销商的实际销售增速维持在10%以上。(2) 前9 个月资本开支仅为人民币18 亿元，同比下降51%。正如我们所预计的，管理层对产能扩张的态度更加节制。(3) 2015年前9 个月销售管理费用率为25%，基本同比持平。净利润率维持在52%的水平。
    主要不利因素：(1) 终端需求正在放缓，我们看到2015 年三季度销售商品收到的现金下降了6%，而2015 年二季度/一季度为-2%/+42%。这也体现在刚刚过去的销售旺季中批发价格的疲软上（目前为人民币835-840 元）。(2) 三季度应收票据较年初同比上升350%至人民币83 亿元，占总销售的28%，证明公司在大规模地为经销商提供资金购买其产品。
    向前看，如果过去2 年管理层未能采取重大调整通过提供计划外供应配额来锁定更多经销商，则今年四季度对经销商的实际销售可能会进一步放缓，不过三季度末大量的预收款能够起到抵消作用并转为会计收入。
    估值
    我们将2015-17 年每股盈利预测下调4-6%以反映低于预期的收入增长，相应地将12 个月目标价格下调了3%至人民币222.24 元（仍基于1 倍的2015-17 年预期PEG 倍数）。该股仍位于强力买入名单。主要风险：行业复苏慢于预期。