Q3实现收入73.70 亿元、同降0.36%，净利润35.36 亿元、同增2.11%。2015Q3 末预收账款56.06 亿元，环比大增32.69 亿元；应收票据82.91 亿元，环比大增43.37 亿元，表明经销商打款积极，对Q4 销售和春节备货信心足。前三季度公司毛利率92.45%，净利率52.39%，同比较为稳定。Q3 销售费用率4.66%，保持平稳；管理费用率10.39%，较Q2 降2.15pcts。公司收入、利润稳健增长，符合预期。
    量价现状：中秋销售茅台领先高端酒，经销商全年打款任务已大部分完成。
    根据草根调研，茅台中秋销售在高端酒中领先，截止目前全国经销商打款已基本完成全年任务，袁仁国董事长也在股东大会上表示，公司年初制定的全年1%收入增长目标只是结合过往形势做的保守展望，结合前三季度情况全年超预期为大概率，近日华东经销商已有接到渠道可增加计划量的指示。华东地区零售渠道中秋销售均有所增长，草根调研显示上海大润发体系销量增幅超过30%。中秋过后茅台一批价有所回落，目前约830 元/瓶，四季度公司或将关注价格以改善经销商盈利情况。此外，五粮液中秋销量表现稍逊，更加专注挺价，目前一批价625-630 元/瓶，由于坚定挺价，五粮液部分市场份额被抢占。
    趋势展望：库存合理，渠道对Q4 和春节销售信心足，弱势消费中品牌优势彰显。根据草根调研，目前茅台库存仅约1 个月，较为合理。结合第三季度末56 亿元预收款，经销商对Q4 及春节茅台销售预期较为乐观，认为同比将有所增长。在目前整体消费弱势的情况下，茅台显示出品牌价值的极大优势，抢占份额，提升行业集中度。当下酒类电商快速发展，在新三板上市的壹玖壹玖2015H1 收入同增64.73%，保持迅猛势头，电商影响白酒行业终端价格和渠道价差体系，但对于品牌壁垒最高的茅台侵蚀较小，茅台独具稳定成长的良好环境。产能方面，在“十二五”期间，茅台保持年均2000 吨的产能扩张，目前公司已有产能约4 万吨，根据酒精度折算，加之蒸馏等因素影响，成品高度茅台产能约3.5 万吨，将在五年后出成品酒。2014 年茅台酒销量约1.7 万吨，若今年满产生产，那么五年后可销酒达3.5 万吨，若完全消化则茅台高度酒销量年均复合增速达15.5%，产能保障未来五年稳健增长可能。
    风险提示。白酒行业调整深化；高端白酒景气下行。
    盈利预测、估值及投资评级。公司品牌力无可比拟，消费弱势下稳健增长，在高端白酒中的市场份额占比不断提升。结合茅台量价走势，维持预测公司2015-2017 年EPS 为13.16/14.51/15.91 元（2014 年EPS 为12.22 元），维持“买入”评级。