其中2 季度营业收入72.34 亿元，同比增长5.28%，单季度净利润下滑0.20%。部分投资者可能不能理解2 季度销售收入增速环比明显下滑（1 季度收入增速是15.55%），我们之前已有预判，而且我们预判的依据一是报表（详见正文），二是销售季节特征和渠道发货和动销情况。剔除预收款因素， 2 季度收入增长两位数。
    ■淡旺季特征鲜明，报表反映也一致。茅台的复苏实际已经从2014年元旦前即已发生，从2014-2015 年看，淡旺季特征已经十分鲜明，这是社会高端消费承接政务消费的应有之义。2014 年2 季度淡季同样收入增速较慢（-1.30%），净利润同比小幅下滑3.40%，2015 年2季度报表反映一致。这也正反映了公司报表同实际消费（发货）的匹配性已经显著增强。
    ■1 季度超预期源于需求集中，淡季有一定业绩平滑动力。在一季报分析当中，我们指出，公司业绩超预期源于消费特征变化，需求集中所致，因此公司报表必然有所呈现，但进入淡季后，公司平滑业绩动力会增强，而报表增速淡季回落将是理性预期。因此，我们对2 季度收入增幅5%上下仍表示符合预期。
    ■预收款和现金流仍属健康。2014 年3、4 季度以及2015 年1 季度，现金流情况不断好转，1 季度销售商品收到现金同当期确认收入之比达到1.2，为2014 年1 季度以来最高；预收款余额连续三个季度增加，预收款作为收入和利润的调节蓄水池重新进入蓄水模式，2 季度净减少4.55 亿元，仍属正常，经营性现金流同收入比值约0.97，基本匹配。
    ■投资建议：我们预计公司2015-16 年的每股收益分别为13.34 元和14.57 元，买入-A 评级，目标价266 元相当于2016 年18 倍市盈率。