点评：
    消费结构调整顺利，公司政策风险降至低点。国家限制"三公消费"以来，茅台迅速调整战略，通过零售价降价以及开放经销商权限等措施释放商务消费和个人消费，有效抵御了政务消费锐减的冲击，成为上市白酒企业中唯一营收持续增长的企业。上半年公司茅台酒营收占总营收比例高达97.19%，而其中政务消费占茅台酒收入比例降至5%左右。我们认为，未来茅台政务消费受政府反腐影响下滑的空间已不大，而商务消费和个人消费将受益于消费升级稳定增长。
    传统旺季即将来临，下半年有望实现量价齐升。受白酒行业阶段性调整到位以及中秋佳节影响，8月3日五粮液上调出厂价50元至659，8月下旬茅台通知经销商将一批价维持在850元以上。我们认为相比于上调出厂价，茅台上调一批价的做法更有利于稳定渠道价格，增强渠道积极性，促进渠道和市场的正循环。看好茅台下半年大概率实现量价齐升，主要原因如下：
    （1）CPI提升加大价格上涨动力。随着货币宽松和猪价上涨，CPI自6月份已逐渐回升，参考历史经验，CPI 上涨有望带来白酒的小幅提价。
    （2）渠道动销良好，终端需求稳定。本期预收账款为23.37亿，同比增长58.28%，表明渠道商拿货意愿很强，公司有调节利润的蓄水池。据酒业家报道，截至7月31日，茅台已实现全年销售目标的60%，说明市场需求也很稳定。
    维持公司"买入"评级。预测2015/16/17年EPS分别为14.18/16.02/17.87元，对应2015/16/17年PE为13.90/12.30/11.03倍，维持公司"买入"评级。
    风险提示：高端消费低迷。