2Q15 营收为72 亿元，同比增5.3%，净利35 亿，同比降0.2%。中报营收、净利低于我们预期，但结合预收款来看则基本符合我们预期。
    平安观点：
    2Q15 营收仅增5.3%，但预收款同比大增，实际出货量保持快速增长。我们测算，2Q15 茅台实际出货量同比增加约20%，收到预收款对应销量同比增约16%，报表确认销量同比增约7%。2Q15 预收款同比大增18 亿元至23.3 亿元。估计2Q15 出货量的增长来源于2H14 茅台通过新增经销商和老经销商增量，一方面部分14 年的计划增量实际出货体现在2Q15，另一方面，15 年的新增计划平摊到12 个月执行，带来了每月的自然增量。
    根据草根调研，15 年中期渠道库存不高，估计2Q15 茅台终端消费量保持了15%以上的增长，增长源于：（1）高端酒需求已总体恢复增长。（2）2Q15 茅台一批价同比下降，而五粮液控量挺价，因此茅台获得了较多高端酒需求增量。由于地面销售队伍的短板仍未得到解决，茅台系列酒表现较差，1H15 收入同比降22%。
    预计3Q15 开始茅台供给将偏紧，16 年春节提出厂价概率高。根据计划投放节奏，15 年供给同比增速前高后低，3Q15 开始可能会出现茅台三年来首次旺季供给偏紧的局面，尤其是4Q15。公司近期向市场传递了明确的挺价决心，要求合同量10 吨及以上经销商出货不得低于850 元，近期各地一批价已经普遍回升至830 元以上。虽然2H15 茅台酒报表销量可能下降，但一批价有望持续上升，16 年春节提出厂价概率高。
    我们维持原有预测，预计15-16 年EPS 13.14、14.30 元。茅台是中国最佳消费品品牌，需求强劲、价格回升均可推动公司价值重估，中秋国庆销售将成为高端酒股价表现的催化剂，维持“强烈推荐”的评级。
    风险提示。宏观经济增速下行超预期；主要竞品収力。