上半年业绩符合预期。公司实现主营收入157.8亿元，营业利润111.5亿元，净利润78.9亿元，同比增速10.7%、8.8%、9.1%，EPS6.91元。Q2主业收入和利润分别为72.3亿和35.2亿，分别增长5.6%和0.2%。尽管应收票据扩大到39.5亿，环比增长11亿，但现金回款和经营净现金仍较去年同期明显好转，显示公司真实销售形势良好。
    上半年业绩与真实销售较为一致，较同期真实情况大幅好转。Q2情况与如我们1季报点评中判断一致，“从14全年看，Q1、Q3实际数好于报表数，Q2、Q4仍是报表数高于真实销售，需要填坑，因此我们估计尽管15Q2、Q4真实销售可能也有较快增长，但报表上可能仍体现为微幅增长”。
    我们发现公司上半年报表业绩与真实销售情况较为一致，目前22亿预收款基本是真实预收款，预计仅有3亿左右未确认。前期媒体披露茅台增长数据较高，符合真实情况，主要系去年Q2真实收入基数低所致。
    下半年增速或将有所降低。从目前销售看，预计Q3报表收入仍有望10%左右增长，但由于14年Q4公司曾扩张经销商数量及给老经销商增量，今年Q4如没有更多增长措施，增速或又将归于平淡，近期公司要求批发价不低于850，核心就是为了保持渠道信心稳定。为了16年增长考虑，“不提价，不增量，不增加经销商”的说法预计到Q4需要改变，这将有赖于年底消费形势的好转，以及茅台对批发价预期的有效管理。
    目标价262元，维持强烈推荐评级。我们按照最新股本微调15-17年预测EPS13.12、14.06、15.39元，给予目标价262元，对应16年18.6倍PE，短期市场风险偏好降低，股价有明显防御价值。风险提示：过度放量致价格失控。