公司作为稳健增长、业绩确定性较强的龙头，目前2016 年PE 仅13 倍，防御价值凸显，维持增持。
    投资要点：
    [?T abl投e_资Su建mm议a：ry]维 持增持。维持2015-16 年EPS 预测14.29、15.32 元，因相比前次预测、市场估值中枢大幅下降，参考可比公司给予2016
    年17 倍PE，下调目标价至260 元（前次预测293.53 元）。
    业绩符合市场预期。2015H1 公司营业收入、归母净利158、79 亿，同比增10%、9%，茅台酒收入增长11%、系列酒下滑22%；Q2 营业收入、归母净利增长5%、0%，净利润增长较慢由于Q2 原材料价格上涨、管理费用集中确认等因素导致净利率同比下滑2.7pct 至47.5%。
    品牌力彰显及比价优势带动市场份额持续提升，预收款维持高位奠定全年业绩基础。年初以来飞天茅台一批价基本稳定在830-850 元，五粮液在控量及提升出厂价等带动下一批价从550 元回升至目前620元，比价优势连同品牌力彰显带动茅台市场份额持续提升。近期据金融界报道，1-7 月茅台营销公司茅台酒销量增34%、销售额增29%，完成全年计划60%，这与渠道调研情况基本一致。H1 末预收款余额23 亿（与2014 年收入比达7%），环比Q1 仅下滑4.5 亿、同比增长18 亿，奠定全年业绩基础。
    近期公司上调一批指导价，经销商利润空间改善，预计不会对需求产生明显影响。据糖酒快讯报道，近期茅台要求经销商批价不低于850 元、违者取消代理资格，受此影响一批价由820 元回升至830-840元，此举同时改善了经销商利润空间，我们认为公司适时的渠道管控有助稳定渠道体系、力保基业长青。800 元以上价位茅台已无竞争对手，预计20-30 元的价格涨幅不会对需求产生明显影响。
    核心风险：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险。