产品结构中，茅台酒上半年收入153.35 亿元，同比增长11.49%，系列酒情况较差，收入4.44亿元，同比下滑21.78%。分区域来看，国内市场实现收入153.51 亿元，同比增长9.59 亿元，国外市场大幅增长，实现收入4.28 亿元，同比增长35.37%。
    （1）公司上半年销售商品、提供劳务收到现金169.85 亿元，同比增长20.81%，经营性净现金流为49.02 亿元，同比增长14.29%。公司现金流情况良好，和收入利润较为匹配，说明公司对第二季度财报情况基本能够反映公司真实销售情况。（2）公司预收款项23.37 亿元，较年初增加了8.61亿元，为下半年实现增长打下基础。
    公司上半年毛利率92.61%，较去年同期下滑0.49 个百分点，公司毛利率基本维持稳定。上半年期间费用率15.21%，较去年同期上升0.65 个百分点，费用提升主要是公司职工薪酬类费用及新增基酒储存酒坛等费用增加。
    上半年净利率53.01%，较去年同期下滑0.51 个百分点。
    茅台旺季前挺价稳定价格体系和经销体系，期待国企改革释放活力（1）茅台旺季前挺价稳定价格体系和经销体系。在中秋国庆旺季之前，龙头酒企纷纷挺价，茅台8 月份要求执行最低850 元的一批价，五粮液提高出厂价50 元，泸州老窖近期控货挺价，清理贴牌产品。一线白酒挺价一方面稳定自己价格体系和经销体系，另一方面也利好整个行业。（2）期待茅台国企改革。2014 年3 月，茅台提出集团层面改革的初步设想方案，包括建立股权激励机制、系列酒拆分、销售体系引入战略投资者等内容。2014年7 月30 日，公司公告集团将于2017 年12 月底前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。国企改革将会极大地释放企业经营活力。
    盈利预测：我们预计15-17 年EPS13.50/15.01/16.44 元，合理估值240元，维持买入评级。
    风险提示：销售不达预期