晨鸣控股公告将减少公司现有注册资本，由目前的16.85 亿元，减少为12.39 亿元。减资完成后寿光国资委通过金鑫投资持有晨鸣控股45.21%股权，寿光锐丰投资持有36.14%股权，寿光恒联投资持有18.65%股权（后两者为晨鸣纸业管理层和员工持股投资成立公司）。至此，上市公司股权结构将发生重大变化，管理层实际控制上市公司。
    国改走完一半，后续或定增持股。国改是公司主要逻辑之一，国资委减资后，管理团队实际控制权到位，意味着公司国改已经走完一半。另一半，必然是目前管理团队实际持股的落地，预计公司将大概率通过定增完成员工持股，后续操作空间打开。结合截至2015 年3 季末76%的资产负债率，以及公司租赁业务对资金的需求，我们判断公司后续股权定增是大概率事件。
    三季末120 亿租赁规模，弹性空间依然很大。公司3季末租赁资产规模120 亿，且90.7 亿注册资本预计16 年将全部到位，对应杠杆水平不到两倍，参照上市租赁公司平均水平，租赁业务至少3倍空间。
    公司合理市值区间240-330 亿，仍具备较大空间。采用分部估值法：1）造纸业务给予2016 年10-15 倍PE 估值，合理估值60-90 亿元；2）租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平，给予2016年15-20 倍PE，合理区间180-240 亿元。综上，公司合理估值区间240-330 亿元，折算每股12.4-17.0 元/股，维持买入评级。