我们预计租赁业务全年可贡献净利润5.2 亿。
    国企改革：长期可释放红利9 亿
    区别市场主流观点，我们认为：1）公司特殊股权结构，决定管理效率对国企改革具备较大边际弹性；2）参照造纸行业龙头企业历史经营数据，公司国改后经营效率提升可间接释放近9 亿元长期红利；3）尽管国有股权两度流拍，但我们坚信国企改革是势在必行。
    优先股发行在即，或成短期催化剂
    公司优先股发行预案9 月已获证监会核准，预计短期内即可完成发行，有利于降低公司资产负债率，较少财务费用，或成公司股价短期催化剂。
    风险提示
    若宏观经济增速大幅放缓，可能导致公司造纸主业与租赁业绩出现下滑；若公司国企改革推进慢于预期，可能影响公司转型进程。
    明年租赁业绩将进入爆发期，维持“买入”评级
    采用分部估值法：1）造纸业务给予2016 年10-15 倍PE 估值，合理估值60-90亿元；2）租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平，给予2016 年15-20 倍PE，合理区间180-240 亿元。综上，公司合理估值区间240-330 亿元，折算每股12.4-17.0 元/股，仍具备47%-101%的上涨空间。伴随租赁业务资本金的到位及杠杆比例的扩大，公司明年业绩将进入爆发期，维持“买入”评级。