（1）公司主业稳增，一方面通过强化内部管理，生产成本同比下降，另一方面积极开拓市场，纸浆销量同比增加；（2）新业务快速发展，融资租赁业务开展顺利，带来业绩大幅增长，明显提升公司整体盈利水平。2015 年1-9 月，公司综合毛利率25.92%，同比增9.6pct；其中，融资租赁业务的毛利率是在80%以上。1-9 月公司净利5.61 个亿元，其中，我们估计有4 个亿是融资租赁贡献。
    其他科目上，1-9 月销售费用8.55 亿，同比增3.29%；管理费用10.31 亿，同比增25.90%，主要系子公司美伦纸业和湛江晨鸣研发费用投入增加；财务费用12.33 亿，同比增30.31%，主要系利息费用和因人民币贬值导致的汇兑损失增加。此外，9 月底公司应收账款37.98 亿，较2014 年底增8.86%，主要系融资租赁业务的开展。存货52.72 亿，较2014 年底减2.75%。
    晨鸣选择开辟融资租赁新主业，主要是源于公司、行业、政策等多层面的综合考虑。公司方面：（1）晨鸣租赁注册资本已达到90.72 亿，名列全国第二，公司未来最高可撬动450-900 亿的业务规模，潜力巨大；（2）公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，通过资产证券化盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道；（3）公司具有国内外多元化融资渠道，融资成本低，融资租赁项目平均利差可达8%左右；（4）晨鸣租赁团队同时具备银行风控领域和融资租赁领域专业人才，通过对本产业专业知识的掌控、对优质客户情况的了解、较低的资产折价率来控制项目风险。行业方面：（1）国内固定资产投资需求和政策驱动等因素支持下，国内融资租赁行业今年持续高速增长，截至2015年6 月底，全国融资租赁企业总数为3185 家，行业注册资金同比增加51.72%至10030 亿，合同余额同比增14.22%至36550 亿；（2）中国融资租赁渗透率仅3.1%，远低于世界平均水平，未来融资租赁市场规模有望增长3-5 倍，据中国融资租赁联盟预测，在整个“十三五”时期，中国融资租赁业将继续保持30%左右的高增速，预计2016 年上半年融资租赁业务总量有望达到50000亿人民币，超越美国成为世界第一租赁大国；（3）我国利率市场化推进，融资租赁企业则将面临挑战和机遇。
    政策方面：2014 年至今，在全国层面已有13 个金融租赁相关扶持和规范政策出台，2015 年8 月，国务院更是连发两条融资租赁指导意见，为融资租赁行业发展保驾护航。
    投资建议：公司依托造纸主业，向融资租赁业务的转型，已经显现成效，且融资租赁业务在区域上、数量上、结构上继续优化，未来仍存在进一步增长可能。我们估计公司全年业绩将达8亿以上。公司正进行国有股权第二轮拍卖，混改继续推进。我们预计2015-16 全年，公司净利润额分别为8.2、11.1 亿元，同比分别增62.5%、35.4%，对应EPS 为0.42、0.57 元，PE 为21、15.51 倍；当前PB 仅1.2 倍；继续维持“买入”。