其中15Q3 单季实现收入51.77 亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.85 亿元，同比增长188.6%。经营性现金流净额为-86.24 亿元，主要因为融资租赁业务计入长期应收款和其他应收款增加。
    融资租赁持续发力，造纸盈利水平提升，利润率创新高。公司融资租赁业务自14 年以来快速发展，盈利水平强劲，山东晨鸣融资租赁公司注册资本为90.72 亿元，目前实缴资本58 亿，规模达到150 亿元，我们估算目前每月利润7000 万元左右，15Q1-3 实现净利4.5 亿元左右。借助晨鸣纸业境内强大资产实力，公司通过“内保外贷”获得低成本境外资金，盈利能力强劲。15 年9 月底长期应收款为95.29 亿元（较年初增长81.08 亿元），其他应收款为46.02 亿元（较年初增长28.25亿元）。造纸主业受益效量增长和毛利率提升，15 年以来盈利水平稳步提升，成功实现扭亏为盈。受利息费用和人民币贬值导致汇兑损失影响，15Q1-3 财务费用为12.33 亿元，同比增长30.3%；其中汇兑损失约1 亿元。但公司毛利率和净利率分别为25.9%和3.5%，创历史新高。公司经营性盈利能力持续验证我们前期推荐逻辑！金融业务：投资性集团框架搭建完善，融资租赁扩容和业务创新并举充当领头羊，开辟盈利增长第二极！目前，公司已形成由融资租赁公司、财务公司（其中15H1收入5206.13 万元，净利润2390.61 万元，目前为集团内部单位提供金融服务，未来有望在对外股权、有价证券投资等方面取得突破）、济南晨鸣投资管理公司（有望在更多领域寻找优质投资项目）、上海利得互联网金融平台（3%股权）、珠海德辰新三板基金（33.33%）等共同打造的第二主业金融板块，将成为公司业务创新巨大看点。融资租赁积极扮演领头羊角色：创新资产证券化业务，拓宽融资渠道。山东晨鸣融资租赁公司拟开展融资租赁应收账款现金流资产证券化业务，规模不超过30 亿元，期限不超5 年，分优先级和次级资产支持证券并在交易所交易，将有利于盘活存量资产、加快资金周转、拓宽融资渠道。新设青岛晨鸣融资租赁公司，持续拓展业务领域。拟通过香港晨鸣设立青岛晨鸣融资租赁公司，注册资本1000 万美元，青岛晨鸣租赁将作为山东晨鸣租赁的补充，持续拓展业务范围和竞争力。同时行业持续受益政策利好。8 月26 日国务院常务会议上，李克强总理提出加快发展融资租赁和金融租赁，有利于缓解融资难融资贵，拉动企业设备投资，带动产业升级。主要举措有厉行简政放权、突出结构调整、创新业务模式、加大政策支持，鼓励各地通过奖励、风险补偿等方式，引导融资租赁更好服务实体经济；同时有关部门要协调配合，加强风险管理。
    中长期角度：造纸主业盈利改善，国企改革持续推进，融资渠道积极拓展，多元化业务布局拓宽产业链。1）造纸主业：依托产品结构优化和销量提升，增资黄冈晨鸣推进林浆纸一体化。造纸行业新产能投放接近尾声，竞争加剧和环保要求促中小产能淘汰加速。公司现有浆纸产能800 万吨，高端纸种销量和盈利水平提升明显。湛江晨鸣18 万吨纸杯原纸、19 万吨高级文化纸项目投产，江西晨鸣35 万吨高档包装纸项目即将投产。公司林地200 万亩，96.36%已办理林权证，前期增资黄冈晨鸣10 亿元至12 亿元，林浆纸一体化项目持续推进，目前纸浆自给率约85%。林改背景下林木资源价值重估，自有林地具有成本优势。2）国企改革持续推进。寿光国资委将持有晨鸣控股的26.5%股权两次拍卖转让，目前全部两次拍卖已结束，处于省高院和国资委方案研讨阶段，预计最终以完善的市场化方案完美解决。3）积极探索优先股等融资渠道。公司发行优先股募资45 亿元已获证监会审核通过，预计10 月底11 月初能完成招标工作，同时充分利用融资租赁公司探索资产证券化业务，未来有望进一步利用股权再融资工具拓宽资金来源。
    4）多元化布局拓宽产业链：全力打造金融第二主业，构建公司新的利润增长极；广东慧锐海岸线综合治理和海城菱镁矿等项目持续拓展。
    金融盈利强劲市值尚未充分体现，造纸主业筑底回升，市场化国企改革加快推进，维持增持。纸价短期承压背景下，公司受益产能持续淘汰、产品结构优化及销量增加，盈利水平逐渐改善；林浆纸一体化推进产业链上下游延伸；金融板块构建第二主业，融资租赁持续创新与拓展，成为重要盈利点；晨鸣控股股权转让积极推进，国企化改革可期；公司多次通过回购方式增强投资者信心（13 年以来共回购注销8657 万B 股和3907 万股H 股），有望为后续增发回购提供套利空间。我们维持公司15-16 年EPS 至0.38 元和0.50 元的盈利预测，目前股价（8.44 元）对应15-16 年PE 分别为22.2 倍和16.9 倍，PB 1.17&n