结合金鑫投资（山东寿光国资委全资企业）分别于8 月20日，10 月10 日公开拍卖其持有的26.5%的晨鸣控股股权的行动，我们认为此次减资主要是针对该部分拟拍卖的国有股权。可测算得出，减资完成后，金鑫投资持股比例由59.37%下降至45.21%，而第二大股东——恒联投资（由晨鸣纸业董事长控股）和第三大股东——锐丰投资（由晨鸣纸业员工设立）持股占比分别由13.71%和26.56%提升至18.65%和36.14%。
    内外因素并驱，国改加速推进。
    （1）从内部来看，在晨鸣控股减资后，国有股占比将大幅下降，第二大股东恒联和第三大股东锐丰合计占比54.79%，有利于晨鸣纸业经营的市场化；
    （2）从外部来看，根据国务院近期颁布的《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》，国家将允许地方政府根据实际情况，选择开展直接授权国有资本投资、运营公司试点工作，强化地方政府对国有资本管理权。我们认为，国有资产管理公司设立将有利于促进晨鸣纸业等地方国有企业的改革推进。
    造纸主业稳健，融资租赁新业高成长。根据公司三季报显示，2015 年Q1-Q3 公司归母净利5.61 亿，同比大增62.52%，一方面由于公司强化内部管理，和积极开拓市场推动主业稳增，另一方面由于其融资租赁业务业绩贡献增加，我们预计目前公司融资租赁业务规模在100 亿以上，前三季度业绩贡献超过4 亿。目前，公司正稳步推进优先股发行工作，且近期获得中国银行200 亿综合授信，未来将借助融资渠道和成本等优势继续推动金融板块业务的发展，步入造纸与金融双业拉动的高速成长期。
    投资建议：公司依托造纸主业，向融资租赁业务的转型，已经显现成效，且融资租赁业务在区域上、数量上、结构上继续优化，未来仍存在进一步增长可能。我们预计2015-16 全年，公司净利润额分别为8.2、11.1 亿元，同比分别增62.5%、35.4%，对应EPS 为0.42、0.57 元，PE 为23、17 倍；当前PB 仅1.13 倍；继续维持“买入”。