收入增速未能改善，费用率下降贡献利润
    产业在线数据显示，7-9 月家用空调内销量为1503 万台，同比下降16.8%，出口量为679 万台，同比下降12.8%。受宏观经济增速放缓、终端需求疲软、渠道库存高企的影响，新冷年空调行业仍然低迷，公司的收入增速未能环比改善。
    尽管公司的终端销售均价下降，但是得益于原材料价格的下降以及返点提货的减少，毛利率同比基本持平、环比改善，但1-9 月综合毛利率仍同比下滑；第三季度销售费用率同比下降3pp，延续上半年趋势，贡献利润。
    管理费用率小幅上升，财务费用的减少和公允价值损失增加主要是由于汇率波动而引起，两者存在对冲。
    新冷年经销商打款意愿较弱，其他流动负债持续上升
    截止三季度末，公司的预收账款为153 亿元，而3Q14 为162.5 亿元，同比有所下降。考虑到如果公司收款后发货较快，则已发货的部分将被确认为当期收入，因此我们比较“三季度收入+当期预收账款增加值”来反映经销商打款意愿。3Q15 该项数值为416.5 亿元，而3Q14 该数值为552.0 亿元，同比下降25%，说明新冷年开盘后经销商打款意愿较弱。随着销售进入淡季，预计四季度出现改善的概率较低。公司的“其他流动负债”为549亿元，环比1H15 提升了37 亿元，且增速环比上半年加快。
    盈利预测和投资建议
    调整盈利预测：预计2015-2017 年收入为1129.7、1253.3 和1410.7 亿元，同比增速为-19.3%、10.9%和12.6%，净利润为138.8、146.5 和162.7亿元，同比增速为-2.0%、5.5%、11.1%，对应EPS 为2.31、2.43 和2.70 元。
    现价对应2015 年估值为7.5 倍、2016 年估值7.1 倍。虽然短期经营压力较大，但是公司的市场份额仍高，且估值处于低位，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    原材料价格大幅上涨。