其中，2015Q2 实现收入256 亿元（同比-22.9%），归母净利润29.5 亿元（同比-15.0%），增速环比下行。
    毛利率/费用率同比大幅下跌，高毛利高费用模式面临转向，净利率创历史新高。公司2015Q2 毛利率25.9%，同比下降6.7pct，2015Q2 销售费用率9.5%，同比下跌7.2pct，调整幅度大于同行。空调龙头拥有全产业链定价权，格力超预期的毛利率变化更多是由公司的渠道策略引发的。我们维持一季报点评“高毛利高费用模式走向拐点”的预判：1.需求弱势渠道倾向去杠杆，经销商杠杆经营能力被放大到极致，高毛利高费用的吸引力也随之下行。2.格力弱化规模侧重去库存，预计产品结算价格降低，低毛率是对渠道的变向补贴。2015Q2 净利率11.1%（同比+0.9pct）再创新高，预计净利率达短期高位。
    去库存仍在持续，预收账款规模长期有望降低。预收账款是空调压货模式的副产品，历史上用来作为公司营业收入的先导指标。行业上升周期，企业、经销商通过预收账款实现杠杆经营，扩大收益；反之亦然。2015 年的凉夏放缓了渠道去库存的进展，新冷年开盘（类似于新财年）延至8 月后启动，经销商在新冷年会倾向于降低库存、降低经营杠杆。预计下半年弱需求、去库存仍是主题词，短期销量增速维持弱势，长期预售账款规模预计将再下一个台阶。
    渠道库存风险无忧，未来关注其他流动负债。报告期末公司存货周转天数进一步降低至37 天，验证一季报点评观点“渠道政策从高压向疏导转向，是值得高兴的事”，“季度库存周转率逐季好转，渠道库存风险无忧”。扩张期，我们用预收账款预见增长，成长期，我们用毛利/费用剪刀差来预见产业链定价权，成熟期，我们用其他流动负债环比变化预见公司盈利的蓄水池变化；2015Q2 其他流动负债515 亿，家底依然殷实。
    短期不乐观，长期不悲观。我们在2015H2 策略报告提出，随着中国房地产大周期步入尾声，家电需求结构开始向更新需求转移，产业扩张周期步入拐点，经营模式需要从规模向效率转变以保障产业链上参与者的ROE 水平。短期看，格力处于产业周期和经营周期的拐点，弱需求背景下，预计去库存周期会长于预期；长期看，中国空调在全球的综合竞争力持续强化，格力龙头地位仍然稳固，公司期末现金+票据超1000 亿、3 万家线下网点、领先的专利和制造能力为后续发展提供了丰厚的资源。
    风险提示。库存清理不畅、渠道盈利下滑、电商对传统渠道替代加快。
    盈利预测及估值。格力电器2015Q2 收入增速放缓是预期之中，放缓幅度超出预期，在家电需求增速走弱的大背景下，压货模式受到制约，高毛利高费用模式走向拐点。短期应该积极看待公司用去库存手段替代前期渠道高压模式，为渠道减压、经营调整释放空间，长期期待公司利用产业龙头资源禀赋，实现二次成长。下调2014-2017 年EPS 预测至2.37/2.62/2.98元，对应PE 为8/7/7 倍，短期低估值、高股息率、高资产价值凸显安全边际，维持“买入”评级。