受清理库存影响，二季度空调收入和毛利率明显下滑分产品看，上半年空调收入为419.9 亿元（YoY-17.2%），毛利率为31.3%，同比下降4.3 pp；生活电器收入为7.9 亿元（YoY -22.5%），毛利率为28.1%，同比提高2.2 pp。分地区看，上半年内销收入为356.5 亿元（YoY-18.1%），毛利率下降5.04pp，出口收入为86.1 亿元（YoY -1.5%），毛利率为15.5%，同比提高0.6 pp。由于前期渠道库存较高，且今年天气较凉爽，公司持续以价格手段去化下游库存，导致二季度单季空调收入和毛利率大幅下滑。生活电器收入下滑主要由于市场推广进度低于预期，也反映了下游经销商的资金压力较高。目前了解下游经销商的进货态度仍较谨慎。另外，考虑到投资增速放缓，我们估计中央空调的收入增速有所下降。
    预收账款确认放缓，销售返利环比增加
    上半年销售费用率为12.3%，同比下降4.5pp，对冲了毛利率的下降；管理费用率上升0.6pp。截止2015 年6 月30 日，公司的预收账款为57.3亿元，环比下降29.4 亿元，与去年同期相比增加35.9 亿元，结合收入表现，表明预收账款确认收入的进度较慢。公司的“其他流动负债”为511 亿元，环比1Q15 下降10 亿元，其中“销售返利”与年初相比增加25 亿元。
    上半年公司的汇兑损失增加3.1 亿元，公允价值变动收益增加15.9 亿元，衍生金融工具取得的投资收益减少2.9 亿元，可供出售金融资产取得的投资收益增加0.3 亿元，以上数项合计增加收益10.2 亿元。
    盈利预测及投资建议
    下调盈利预测：预计2015-2017 年净利润为145、167、188 亿元，同比增长2.4%、15.2%和12.8%，EPS 为2.41、2.78 和3.13 元，现价对应2015年估值为7.4 倍，如按分红占净利润60%估算，股息率为8%。考虑公司的股息率高、估值低，同时公司在行业中仍具有龙头地位，期待库存清理完毕后恢复增长，维持“谨慎增持”评级。
    风险提示
    居民消费疲软，原材料价格大幅上涨，手机业务投入资源过高。