空调行业增长承压，期待更新换代需求提升。受经济下行及天气情况等因素影响，上半年空调零售量和零售额分别下降约5%和9%，整体增长承压；出口增长也因周边国家的货币贬值与通胀压力大而有所放缓。在经历了由地产繁荣和国家扶持政策带动的黄金10年后，我们期待更新换代需求的逐渐释放能为行业未来发展注入新的动力。 
    价格下行及返利影响毛利，净利提升彰显盈利能力。上半年公司毛利率下降5.1pct，主要源于价格体系下行以及返利政策的实施。一方面，出于清理库存的考虑，上半年同类产品的出厂价格下降了4%-6%。另一方面，通过增加同样价款可以购买的货物数量，公司货物返利的滚动结算也影响毛利水平。此外，上半年原材料综合平均成本仅下降3%左右，实际影响不大。但是得益于期间费用率下降和公允价值损益减亏，公司净利率仍提升1.5pct，显示出公司作为行业龙头较强的盈利能力。   
    坚定推进渠道库存清理，曙光已现。由于去年四季度压库存的举措，上半年公司面临较大的库存压力，主动推动渠道库存清理。但是由于今年销售淡季的时间较长且夏季气温不高，上半年去库存进度稍显缓慢。目前，总部库存处于历史低位，渠道库存约在2-3个月的水平，距离1.5-2个月的合理库存水平差距已不是很大。公司去库存的意愿坚定，随着主动调整完成，下半年业绩仍有望保持稳健的可持续增长。 
    维持"买入"评级：预计15-17 年EPS 分别为2.40/2.59/2.95元，公司战略层面弱化对收入增长的追求，通过下调价格体系清理渠道库存，虽短期内业绩增长承受较大压力，但随着主动调整完成，未来仍将保持稳健增长，同时考虑到市场震荡格局下公司的高分红属性具备防御性配置价值，给予15年10-12倍PE 估值，对应合理价格区间为24.00-28.80元，维持"买入"评级。 
    风险提示：宏观经济风险；房地产市场复苏缓慢；市场竞争风险。