公司扣非后净利润为74,818 万元，同比增长8.04%。我们将目标价格上调至59.40 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    三季度净利润大幅下滑，费用上升、公允价值变动亏损为主因：从单季度拆分看，2015 年3 季度公司营业收入84.24 亿元，同比增长0.46%，增速低于2 季度的8.62%；归属于母公司的净利润26,504 万元，同比降低12.74%，增速低于2 季度的32.70%。扣非后净利润26,992 万元，同比降低7.71%，增速低于2 季度的19.22%。公司3 季度净利润大幅下降，主要是由于：1）收入增速放缓；2）3 季度期间费用率大幅上涨0.48 个百分点；3）公司3 季度单季度公允价值变动收益亏损2,348 万元，而去年同期为盈利563 万元。
    毛利率同比下降0.32 个百分点，期间费用率同比降低0.34 个百分点：毛利率方面，2015 年1-3 季度公司综合毛利率为8.01%，较去年同期同比下降0.32 个百分点。期间费用率方面，2015 年1-3 季度公司期间费用率同比降低0.34 个百分点至2.89%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.31、0.03、-0.06 百分点至1.49%、0.99%和0.41%。公司销售费用率下降，主要是由于公司控制成本，同时下属子公司老凤祥有限公司装修费摊销、广告费下降、仓储租赁费减少所致。
    评级面临的主要风险
    黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
    估值
    我们下调公司2015-2017 年每股收益预测分别至1.99、2.28、2.62 元（之前为2.15、2.52、3.00 元），以2014 年为基期三年复合增长率为13.4%，目标价由53.75 上调至59.40 元，对应15 年30 倍市盈率。我们认为老凤祥作为A 股营业规模最大的黄金珠宝企业，业务较纯且历史品牌知名度较高，因此在行业集中度的整合中具有一定先发优势，同时公司或将受益于上海零售国企改革的进一步深化，维持买入评级。