1）分产品看，珠宝首饰收入同比增长3.8%至149.7 亿元（去年全年-2%）恢复增长，毛利率微降0.16pp 至9.13%；黄金交易收入同比大幅增长50.3%至20.6 亿元，毛利率0.3%（去年同期-2.9%）；2）分季度看，二季度收入/净利润同比增长8.6%/32.7%，增速环比下滑主要由于二季度金价下跌导致黄金交易收入增速下滑。
    逆势扩张彰显龙头领先地位，关注终端销售回暖情况
    上半年全国限额以上金银珠宝销售同比增长仅为5.2%（去年同期下滑5.4%），重点百家金银珠宝销售额同比下降6.1%（去年同期下滑16.9%）、老凤祥两位数的销售增长、稳定的毛利率、稳健的门店扩张（上半年新增116 家网点，其中连锁专卖店新增64 家），凸显老凤祥龙头公司的品牌价值，在行业低潮期依靠品牌&规模优势推动行业集中度持续提升。但考虑到期末公司存货同比增长14.4%（与营收同步）、但经营净现金同比下降49.6%，我们认为公司收入端的持续扩张依然有赖终端销售进一步回暖。
    动荡的世界，稳步前进的老凤祥
    近期蔓延全球的金融动荡或将再次催生黄金的避险需求，国际金价有望持续回升（自8 月初见底以来已回升10%）。老凤祥在13 年以来金价下行周期中抢夺的市场份额，为其在金价上涨周期的高弹性打下良好基础。
    从中长期来看，我们认为老凤祥是行业地位强势、价值底线夯实、转型路径清晰、人才激励完善的老字号民族品牌。维持公司15-16 年EPS 预测为2.22、2.85 元，维持“买入”评级。
    风险提示：端需求放缓；金价持续下行；非黄金品类转型不达预期