逆势上行彰显强大竞争力
    公司上半年外延扩张态势良好，净增7 家自营店（累计174 家）、64 家加盟店（累计1168 家）以及45 家经销网点，黄金销量同比增长6.07%至48 吨，销量创历史同期新高。同时，以“新七类”为核心的非黄金类产品销售增长29.59%，占比进一步提升，通过产品结构调整，有效增强抗风险能力。在上半年金价维持低位运行下，公司实现销售规模逆势扩张，经营表现领先同行业企业，市场份额获得进一步提升，背后是以强大竞争力为支撑，不仅表现为依托老字号的品牌优势和渠道网络优势，同时，不断增强的产业链实力（东莞加工厂建成），也为规模扩张提供有力支撑。在巩固行业龙头地位的同时，我们继续看好公司在三四线城市以及海外市场的布局潜力。另外，若金价企稳或提振上行，将进一步提升公司业绩弹性，近期由全球避险需求推动的金价强势上涨，或将为公司下半年经营表现奠定良好基础。
    风险提示
    终端零售环境继续疲软；国际金价持续下跌；渠道外延扩张不及预期。
    核心竞争力突出，估值具备安全边际，维持买入评级
    公司作为珠宝首饰行业的中华老字号龙头，品牌价值持续强化，在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于行业竞争对手，同时在非黄金类迅速发展的基础上，应变能力进一步提高，保证整体经营持续稳健，下半年可重点关注上海地区国企改革进展。另外，明年上海迪士尼开业后，公司也有望直接受益。我们预计公司15-17 年EPS 为2.20/2.63/3.09 元，对应15 年PE19.4 倍，维持买入评级。