单季度看，15Q2 公司实现收入/归属净利润+8.6%/+32.7%，剔除证券投资等收益扣非净利润同比+19.2%。截止至2015 年6 月底，老凤祥全国网点2852 家（净增116 家），其中自营店174 家（净增7 家），加盟/经销网点2678 家（净增109 家）。
    非金品类热销驱动2015Q2 综合毛利率同比+0.4pct 至8.5%，带动单季度扣非净利润同比+19.2%。2015H1 非金产品销售同比+29.6%，预计15Q2 增速亦在双位数，带动15Q2 综合毛利率同比+0.4pct 至8.5%。我们预计全年非金品类（如翡翠）有望实现20%以上较快增长并带动毛利率持续改善。15Q2 销售+管理费用率同比持平；扣非净利率+0.2pct 至2.3%。15Q2 费用管控卓有成效，销售+管理费用率3.0%同比持平，毛利率提升驱动扣非（剔除证券投资等非经常性损益）净利率+0.2pct 至2.3%，扣非净利润同比+19.2%。
    上半年存货周转44 天同比有所加快（14H1:47 天），但应收账款增加等因素导致经营活动现金流同比-49.7%。2015 上半年公司存货周转天数为44 天，同比去年同期略有加快（14H1:47 天），但对加盟商应收账款较年初增长93.5%（2.5 亿元）导致经营活动现金流入7.7 亿元，同比去年同期-49.7%。
    业绩延续稳健增长、国企改革、迪士尼是2015H2 年关注点。预计下半年非金品类有望延续稳健增长，我们预计下半年公司收入/净利润增长5%~10%。下半年上海国企改革有望加快推进，老凤祥作为黄浦区国企有望受益。预计上海迪士尼将于2016 年春开业，稳定期或带来超3000 万人次稳定客流，拉动超200 亿元收入增量，老凤祥携品牌优势及世博园区授权开店经验，未来有望在迪士尼园区展店充分受益迪士尼效应。
    风险提示。金价下行/需求下滑/盈利承压；渠道与品牌建设情况低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。维持2015-17 年EPS 为2.10/2.46/2.83 元的盈利预测，3 年CAGR 16%。看好公司珠宝龙头地位，未来非金品类发力提升中长期盈利能力，改革并购料将助力效率改善与份额提升，维持“买入”评级，并提示老凤祥B 估值修复机会