公司2014 收入328.3 亿元，同比微降0.45%，归母净利润9.4 亿元，增长5.6%，EPS：1.80 元，扣非后，增长16%，符合预期。2015Q1 收入增长19.1%，归母净利润增长22.6%，EPS：0.56 元，远超市场预期。2014 年底及2015Q1订货会大幅增长以及加盟店快速扩张驱动收入及盈利快速增长。公司2014 年珠宝毛利率提升1.48pct，主要得益于：黄金饰品款式升级、新四类快速增长及良好的成本控制力所致。2015Q1 毛利率下降1.4pct主要是批发业务占比大幅提升所致。公司预计2017 年公司实现收入450 亿元，利润总额20 亿元以上。
    行业触底回升，龙头企业优势展现。金价从高位持续下跌已达3 年之久，金价呈现企稳态势。展望2015 年我们认为，过去几年在金价下跌过程中以量补价的阶段基本过去，有望呈现量价齐升局面，行业增速将显著回升。且经销商库存一直处于低位，一旦需求回升，将迎来零售及批发双击效应。老凤祥品牌及渠道优势显著，在2013 年极高基数的情况下能实现收入持平实属不易。未来收入及盈利增长来自于加盟店持续快速扩张、经销商向子公司转变及新四类的快速增长。
    催化剂：国企改革股权层面的转变，金价持续上涨。