其中贷款+14.9%YoY/+3.3%QoQ;存款+8.76%YoY/+7.49% QoQ。营业收入同比增18.1%，净息差2.35%（-27bps，YoY/-2bps，QoQ），手续费收入同比增36.4%。成本收入比27.34%（-1.78pct ，YoY）。不良贷款率1.36%（+14bps,QoQ）。拨贷比2.2%与一季度持平，拨备覆盖率162%（-18pct QoQ）。公司核心一级资本充足率9.15%（+35bps,QoQ）,资本充足率11.57%(+76bps,QoQ)。
    平安观点:
    业绩符合预期，手续费收入持续快速增长
    民生银行15 年上半年营收同比增长18.1%，拨备前利润同比增长21.4%，受资产质量下滑拨备大幅计提的影响（同比增长108.0%），净利润增速为4.7%，基本符合我们预期。其中，利息净收入同比增7.8%，手续费及佣金净收入同比增36.4%，成为拉动营收增长的主要原因。利息收入在净息差同比收窄27bps 下维持7.8%的增长，主要是应收款项类投资增长较快，上半年同比增45%，其中非标投资增长最快，较年初增长72.4%。手续费及佣金收入中财务顾问服务费（+154.35%，YoY）、托管及其他受托业务佣金（+40.48%，YoY）表现最出色。
    息差小幅收窄，小微贷款投放趋于谨慎
    15 年上半年净息差2.35%（-27bps，YoY/-2bps，QoQ），我们认为息差收窄的主要原因来自于：1)上半年三次降息及存款利率上限打开至1.5 倍至存贷利差同比收窄50bps；2）资产端信贷风险偏好的下降，小微贷款投放更加谨慎。与去年同期相比，小微贷款余额不升反小幅度下降(减少22 亿)，小微贷款占零售贷款的比例下降9 个百分点到57%，民生对小微贷款投放更加谨慎导致息差缩窄。
    不良持续上升，拨备计提压力大
    15 年上半年民生银行不良率1.36%，环比1 季度上升14bps，我们估算2 季度核销前年化的不良生成率为2.2%，环比1 季度大幅上升110bps，资产质量压力依然较大。信贷成本达1.80%（+40bps，QoQ），上半年公司资产质量恶化及大幅核销（2015 上半年62亿vs2014 全年71 亿）使拨备覆盖率环比下降18pct至162%。拨贷比维持年初水平为2.2%，低于2.5%达标水平。考虑目前国内经济环境，我们预计民生不良率仍将处于上升期，未来持续有拨备计提压力。
    投资建议：维持“推荐”评级
    民生银行积极布局P2P 托管市场，今年以来与积木盒子、首金网、投哪网、银湖网等数十家P2P 网贷平台签署战略合作协议，互联网金融或将成为民生银行转型的新看点。15、16 年仍会是公司战略调整转型的关键年度，积极关注公司选任新行长事宜进展，我们维持民生银行15 年/16 年业绩增速为7.2%/12.8%，对应公司2015/16 年PE5.86x/5.20，PB1.00x/0.88x（Vs 行业2015 年PB0.94x），维持“推荐”评级。
    风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速暴露。