规模扩张、中间业务收入增长和成本收入比下降是贡献净利润增长的主要因素。
    规模扩张贡献净利润增长14.5%，是利润增长的最重要因素。上半年，公司生息资产同比增长20.5%。其中，贷款同比增长14.7%，环比上升3.3%。公司加大投资配置，以应收款项类投资为主，资管计划较年初新增1178 亿，证券投资同比增长78.5%。随着非标业务的陆续到期，上半年买入返售金融资产较年初下降15.9%；同业拆出业务增长，拆出资金较年初增加38.2%，推动同业资产同比增长10.1%。上半年，计息负债同比增长20.3%，其中，存款同比增长8.8%，环比增长7.5%。
    上半年净息差同比下降33bps，贡献净利润负增长11.4%。据测算，2 季度单季净息差环比下降2bps 至2.44%。由于民生银行资产端重定价周期较短，因此降息对今年息差的影响大于同业。上半年，资产端收益率同比下降64bps，负债端成本率同比下降33bps，导致息差显著收窄。
    上半年手续费净收入同比上升36.4%，贡献净利润增长13.3%。上半年手续费净收入在营收的占比进一步提升，同比上升4.4%至32.7%。这主要是受财务顾问等投行业务、托管业务、银行卡和代理业务增长的驱动，相关手续费收入分别同比增长154%、40.5%、30.7%和26.3%。
    上半年，公司成本收入比同比下降1.7%至27.3%，贡献净利润增长3.8%。
    上半年信贷成本同比上升73bps，贡献利润负增长19.1%。上半年，逾期贷款率较14 年末攀升1.14%，高达3.88%，据测算，上半年加回核销处置后不良生成率高达1.35%，接近去年全年水平。不良贷款率环比上升14bps 至1.36%。不良压力下，公司加大拨备力度，2 季度年化信贷成本环比大幅上升43bps 至1.84%，拨备覆盖率环比下降18.5%至162.13%，拨贷比2.20%，环比持平。
    不良上升速度快于同业，拨备压力仍然较大，但估值在历史低位，维持“增持”评级。维持15/16 年净利润增速0.7%/-1.4%的盈利预测，对应PE 为6.7X/7.1X,PB1.01X/1.19X。