公司Q1撥備前利潤增長17.3%，好于預期，單季度仍然維持了較高的撥備支出。
    短期內央行的降息對息差産生了一定的負面影響，不過我們也看好降息等穩增長政策對宏觀經濟的改善，進而傳導到銀行資産端；幷且考慮到公司前期公布了員工持股計劃草案，待今年管理層變動厘清後後仍有一定的投資機會。 目前公司A/H股價分別交易于1.30X、1.1X 2015年PB，估值較低，維持買入評級。
    非息收入高增長，撥備前利潤好于預期：公司15Q1實現營收360.3億元，YOY增15.4%，營收仍保持不錯的表現，源于非息表現出色，Q1手續費淨收入同比增38.0%至120.3億元，主要來自于銀行卡、托管及代理業務的貢獻；Q1實現淨利潤133.8億元，YOY增5.5%，業績增速與2014年基本一致，利潤增速低于營收主要由于單季度仍然維持了較高的撥備支出，，Q1撥備前利潤增長17.3%，好于預期。
    息差下行，生息規模帄穩：從利息收入端來看，受到去年底以來兩次降息（含一次非對稱降息）的影響，銀行端息差的確受到影響，我們測算Q1息差2.46%，環比下滑25BP；另一方面公司生息資産環比基本持帄，在貸款環比增4.0%的背景下，公司繼續調降買入返售等高收益的非標資産，這可能也是息差收窄的原因之一；上述原因綜合導致Q1利息淨收入同比增9.2%，較去年下滑1.7個百分點。
    不良繼續暴露：從資産質量來看，公司Q1末不良貸款餘額230.36億元，環比增20億元；不良貸款率1.22%，環比增5BP，撥備覆蓋率略降2個百分點180.58%。不良暴露的同時公司繼續保持較大的撥備力度，Q1信用成本1.41%，高于不良生成水帄，撥備覆蓋率爲181%，環比基本持帄，撥貸比較年初上升8bp至2.20%。 未來撥備計提力度仍取决于資産質量的走勢。
    展望未來：短期內降息對銀行息差端産生了一定的負面影響，不過我們也看好降息等穩增長政策對宏觀經濟的改善，進而反饋到銀行資産質量端；幷且目前整個銀行業撥備相對充足，2014年末撥備覆蓋率約232%，仍有較大的利潤調節空間，因此我們判斷2015年銀行端的利潤增速仍將相對帄穩。
    盈利預測與投資建議：公司去年末以來經歷了安邦入股以及行長辭職等事件波折，目前已基本帄息，考慮到公司前期公布了員工持股計劃草案，待今年管理層變動厘清後後仍有一定的投資機會,暫維持公司2015/2016年8%/5%的盈利增速預測，約爲480、503億元，目前A股價對應2015年PE約爲7.6 X， PB約爲1.30X，H股PB僅1.1倍，估值較低，維持A/H均“買入”的投資評級
    風險提示：資本補充進展不順利；利率市場化進程超預期