受消费需求低迷影响，主业调味品业务收入增速放缓。上半年公司主营业务收入13.1 亿元/+7.07%，其他业务收入1031.7 万元/-90.3%，其他业务收入大幅下滑拖累总收入负增长。分产品看，1H15 调味品收入12.58 亿元/+9.12%，增速低于预期主要是由于宏观经济不景气导致消费需求低迷；房地产及服务收入1907.42 万元/-44.71%，主要是由于规划调整等问题，中汇合创公司房地产业务面临停滞；皮带轮及汽车、摩托车配件收入3278.18 万元/-8.97%，4 月份起中炬精工启动了新三板挂牌工作，登陆新三板有助于增强资金实力、完善治理结构，保障该业务更加稳健增长。
    毛利率同比有所提升，费用率大幅增加致盈利能力下降。上半年公司综合毛利率为35.23%/+0.34pct，我们认为主要受益于收入结构及调味品产品结构的不断完善。费用方面，由于公司债券发行导致财务费用增加、美味鲜公司增加市场推广、阳西基地投产后固定资产折旧增加等因素，公司期间费用率同比大幅增5.07pct 至24.61%（其中销售费用率为10.61%/+1.42pct；管理费用率为11.71%/+2.59pct；财务费用率为2.28%/+1.05pct）。费用的大幅增长导致公司盈利能力下降，上半年净利率为8.67%/-2.79pct。我们认为与行业龙头海天相比，公司盈利能力尚有一定差距，未来随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力提升空间较大。
    非公开发行尚在筹划，前海人寿有望成为第一大股东，推动公司开启改革之路。前海人寿目前合计持有公司股份占比为9.11%，为公司第二大股东，与第一大股东中山火炬集团持股比例差距较小（火炬集团持股比例为10.72%）。
    公司目前正在筹划非公开发行事项，在国企改革背景下，我们判断前海人寿通过非公开发行成为公司第一大股东的可能性较大，这将有利于推动公司开启改革之路，完善治理结构和激励机制，进一步激发企业活力，促进未来收入、利润的快速增长。
    盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.34/0.44/0.57 元。
    考虑到公司具有国企改革及资本运作预期，可享有估值溢价，且公司与龙头海天相比，盈利能力提升空间大，成长性高，给予公司2016 年50xPE，目标价22 元，“增持”评级。
    主要不确定因素。产能投产不达预期，非公开发行进程不达预期。