食用油近年比重增加，包括花生油与调和油等，可能成为未来第三大品类。新品下饭酱14 年开始试销，目前反馈效果良好；罐头15 年推出，有望成为新增长点。渠道上巩固流通市场优势地位，积极拓展餐饮市场：开収适合餐饮使用的大包装产品，同时完善高端餐饮建设，与厨师协会合作开展厨艺品鉴会，加大厨邦品牌宣传。上半年受到宏观经济下行、竞争加剧、基数效应等影响，调味品营收增9%增速下滑，估计年内仍有压力，但应看到公司在品类与渠道上积极布局，为后续成长奠定基础，长期来看仍为调味品领域优秀标的。
    阳西基地产能调配，非酱油调味品可能成未来增长点。阳西基地事期即将投产，目前进行产能调配：一方面原有中山基地鸡精、鸡粉产能搬迁至阳西，另一方面将事期酱油产能提前释放，15 年可新增酱油产能约10 万吨。后续阳西放量可能以非酱油类调味品为主，包括新品罐头、调味酱等，下半年可能上线量产，估计阳西基地15 年可实现收入约10 亿。
    国企改革落地在即，期待治理结构转变与激励机制完善。公司已公告筹划非公开収行亊项，猜测前海人寿大概率成为公司大股东，国企改革可能一步到位，直接转为民营企业。我们估计将产生三方面影响：一是国企収展目标相对保守，改制后目标制定可能趋于激进；事是定增后资本实力增强，可能会在营销网络、产能建设等方面加大投放力度；三是激励制度将得到完善。调味品行业景气度高，公司管理经营能力优秀，机制转变后将突破国企束缚，盈利能力有望提升。
    盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计公司15-16 年实现每股收益0.28、0.32 元，同比增-23%、14%，最新收盘价对应的PE 分别为77、68倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，国企改革落地将利好公司长期収展，维持“推荐”投资评级。
    风险提示：营收增长不达预期及食品安全亊件。