我们认为业绩低预期的主要原因有酱油行业整体增速下滑、房地产业务大幅下滑以及公司出现股权争夺，对公司经营产生了负面影响。分业务看，以酱油为主的制造业同比上升8.43%，受行业增速下滑影响，增速放缓，但增速仍然理想；房地产业务同比下滑44%，主要受收入确认时间影响，预计汇景东方二期销售时间为今年底至明年初，届时确认收入。  费用率上升，盈利能力下滑：公司综合毛利率为35.2%，同比略微下降。公司销售费用率上升了1.4个百分点至10.6%，销售费用率小幅上升系市场推广、网点扩充，广告费和市场拓展费增加所致；管理费用率上升了2.6个百分点至11.7%，主要系美味鲜公司职工薪酬、研发经费支出增加，以及阳西厨邦生产基地完工投产后固定资产折旧增加所致；财务费用率下降1.1个百分点，至2.3%，主要系公司上年9月份及今年1月发行了公司债，公司债利息支出增加所致，借债用于新产能的建设。公司综合净利率下降了2.8个百分点至8.7%。  现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额1.4亿元，同比上升30%，超过利润增速，主要原因是预付款大幅下降；投资活动现金流出额为3.3亿元；筹资活动现金流流出额2.7亿元，主要系债券融资获得现金所致。  公司业绩大幅下滑，主要系房地产业务下滑所致，经济疲软导致的酱油业务下滑并不严重。公司具备优秀的品牌开发能力，厨邦系列产品定位和质量优异，预计未来仍能保持稳健增长。经测算预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.43元和0.52元，对应15年PE为56倍，下调至"中性"评级。  风险提示：食品安全问题以及行业竞争愈发激烈带来的利润下滑可能是扰动股价波动的主要风险。