如同公司在2014 年度报告中预期2015 年业绩下滑的指引一样，一季度公司业绩下滑的原因在于：（1）阳西项目转固后折旧费用增加，美味鲜人员增加、劳动力成本加大，以及发行公司债导致财务费用增加。
    从一季报披露中可以看出公司管理费用、财务费用分别大幅增加40%、61%；（2）一季度公司本部土地及物业转让大幅减少，而2014 年同期有5000 万的收入，从而使得公司一季度收入出现下滑。
    我们建议淡化对公司短期业绩波动的关注，而聚焦公司的长期投资价值和增长潜力，目前看公司价值仍被深度低估，前海人寿谋求控制权，有望加速公司改革落地。我们认为公司对调味品业务的长期乐观态度和对2015 年一季度甚至全年业绩的悲观展望并不矛盾。我们建议淡化对公司短期业绩波动的关注，而聚焦公司的长期投资价值和增长潜力，应当说公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司在前海人寿举牌甚至获得控制权的影响下顺势完成混改，提升管理层积极性、改善公司治理结构，不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升，逐步缩小与海天、李锦记的差距，还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换而言之，我们预计公司在混改完成后，将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。
    重申“买入”，目标价29 元。国企改革一直是我们强调的2015 年最主要的投资主线之一，前海人寿举牌有望加速公司这一进程的落地。而公司质地优秀、未来潜力巨大，区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间，并已处于多品类经营初期。预计公司2015-17 年EPS 为0.30、0.58、0.72 元，同比增长-17%、93%、24%，目标价29 元，对应2016 年50 倍PE。
    风险提示：食品安全问题。