为什么举牌？——看好公司发展前景，分享国企改革红利。前海人寿在不到一月内大幅增持公司股份，举牌态度十分坚决，另外在公司披露的2014 年报十大流通股东中，全国社保持股比例也达到3.24%，表明了险资对公司未来发展前景的看好。且与近来险资多举牌线下资源较为丰富的金融、地产、商贸等领域上市公司不同，此次前海人寿对于身为食品饮料上市公司的中炬高新进行举牌，也表明了其对调味品行业的看好。
    同时我们注意到，前海人寿 2015 年开始显露资本市场，3 月21 日和4 月22 日分别参与华侨城A 和南玻A 的定增混改，交易完成后其持股比例将分别达到6.89%（位列第二大股东）和8.84%（位列第一大股东），而两者均为广东省国企（其中华侨城为大型央企），前海人寿参与国资改革的意图明显。——2015年国资改革将由早前地方尝试改革，进入到国资全局改革推进阶段，而广东省国企改革方案要求2017年底70%的企业完成混改，二级及以下竞争性国有企业全部完成。
    我们自 1 月份发布深度报告持续推荐中炬高新以来，逻辑也始终在于公司是潜力巨大的国企改革标的：调味品行业快速增长，公司质地优秀、潜力巨大，但目前受国有体制束缚，价值被严重低估，国企改革有望提供超预期机会。
    举牌的影响？——从股价层面和经营层面两方面看。股价方面：复牌后预计有20%-30%的涨幅。参考安邦保险、生命人寿之前举牌后上市公司的股价表现（图表7），我们预计公司在复牌后短期内就会有较大幅度的涨幅，幅度预计在20%-30%之间，后续可能的增持行为还有望推动股价进一步上涨。
    经营层面：有望加速公司“混改”落地。参照前海人寿前两次经验，我们预计后续事态有两种可能走向：（1）类似于天健集团的“绝对狙击”，引入PE、管理层持股，稀释前海人寿股权；（2）类似于南玻A 的“握手言和”，让前海人寿参与公司定增，前海人寿的资金优势将为公司未来发展提供想象空间。但无论哪种走向，我们认为都有望加速公司一直所寄予的混合所有制改革落地，后续我们会跟进公司最新情况。
    总之，公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司在前海人寿举牌的影响下顺势完成混改，提升管理层积极性、改善公司治理结构，不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升，逐步缩小与海天、李锦记的差距，还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换而言之，我们预计公司在混改完成后，将出现年均收入增速超过20%，净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。
    重申“买入”，目标价29 元。国企改革一直是我们强调的2015 年最主要的投资主线之一，前海人寿举牌有望加速公司这一进程的落地。预计公司2015-17 年EPS 为0.30、0.58、0.72 元，同比增长-17%、93%、24%，目标价29 元，对应2016 年50 倍PE。