我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌，前海人寿举牌后公司机制有望优化，维持“买入”评级。
    Q2 调味品收入有所回暖，利息费用、阳西折旧及母公司无物业转让使净利润下滑。1）调味品Q2 收入有所回暖：公司上半年收入同比下降0.74%，其中调味品同比增长9.12%，经测算Q2 调味品收入增长约14%，较Q1 的5%环比有所提升，我们认为主要是Q1 渠道库存消化顺利所致。2）分区域看，中西部和北部增增长较快：上半年中西部地区和北部地区营业收入分别同比增长16.92%和11.32%，高于东部6.5%和南部4.84%，我们认为主要得益于新产能的释放和渠道的积极拓展。3）调味品毛利率提升1.27pct：上半年公司整体毛利率35.17%，其中调味品业务实现毛利率35.83%，同比提升1.27pct；我们认为主要来自产品结构的不断改善。4）净利润下滑：公司上半年净利润同比减少32.7%，其中调味品（美味鲜子公司）净利润同比减少4.56%，我们认为主要是公司债利息（每年约5000 万）、母公司无物业转让（14Q1 约2000 万非经常性利得）及阳西产能折旧（每年约3000-4000 万）。
    上半年调味品实现净利率10.7%。
    看好公司未来的发展路径：区域拓展+消费升级+品类拓展。1）区域拓展：目前公司业务仍有近50%的业务集中在南部区域，广东省外如中西部及北部地区原以老抽消费为主，生抽消费提升空间大；2）产品升级+品类拓展：酱油产品由原有厨邦酱油向高端产品如纯酿系列等高毛利产品升级；在做好酱油的同时，厨邦品牌未来将成为一个高端调味品品牌，包含醋、调味酱类等其他调味品。3）阳西产能释放提供支持：阳西基地的逐渐投产，产能进一步丰富，将为公司的产品升级和品类拓展带来支持。
    前海人寿举牌，公司机制优化值得期待。美味鲜子公司过去10 年的收入和业绩表现已经证明美味鲜子公司管理层的优秀，如果前海人寿取得控股权，公司国企机制有望得到优化，激励方面有望进一步改善。