1H15 净息差2.65%，环比2H14 上升4bps。2Q15 不良率0.95%，环比1Q15 持平，拨备覆盖率347%，环比1Q15 上升4.2 个百分点，拨贷比3.30%，环比1Q15 上升4bps。15 年中期每股现金分红0.5 元。
    评论
    我们相信激进的非标策略仍是业绩高速增长的主要驱动因素：6 月末，应收款项类非标资产余额超过2000 亿，较年初增长42%，占总资产比重28%，买入返售类非标资产余额略超30 亿，两项非标合计占总资产29%，占比较年初提升4 个百分点。分季度看，主要包含非标资产的应收款项类投资余额二季度环比增长15%，较一季度24%的环比增速略有下降。6 月末应收款项类非标资产拨备率0.43%，较年初的0.47%略有下降。自13 年开始，南京银行逐步进入由非标资产驱动业绩增长的阶段，其表内非标资产占总资产比重由12 年底的10%趋势性提升至如今的29%。
    我们的业务条线息差分析显示，1H15 南京银行金融市场条线（包含资产负债两端的同业业务、自营债券投资和表内非标业务）息差环比提升38bps 至2.73%的历史高位，同业和债券业务的利差水平较为稳定，难以驱动如此大幅度的息差提升，非标业务应是这一提升的主要原因。总体来看，尽管难以精确拆分，但我们相信，在该行显著高于行业的利润增长、中间业务扩张以及存款增长背后，激进的非标策略依然发挥着重要推动作用。
    息差回升主要受益于更加倾向非标的资产结构和流动性宽松：1H15 息差环比2H14 回升4bps，我们测算，2Q15 单季息差季度环比提升14bps 至2.72%。我们的息差变动因素分析显示，在1H15 息差环比提升的贡献因素中，债券投资（包含非标资产）占比提升的正面贡献（25bps）有效抵消了贷款占比下降的负面贡献（-15bps），我们相信这是该行更加倾向非标资产战略在息差上的体现。另一方面，（相较于存款）更高成本的同业负债占比下降及其成本环比2H14 的下降亦对息差产生了显著的正面贡献（24bps+17bps），这是今年上半年流动性宽松对该行息差正面影响的最佳体现。但是，流动性宽松亦致使该行资产定价出现下降，贷款、同业资产和债券投资对息差变动的利率贡献均为负；此外，流动性宽松的正面影响并未有效传导至存款端，上半年存款对息差变动的利率贡献亦为负，这是当前银行业存款成本刚性的显著体现。资产负债期限错配缺口方面，6 月末的3 个月内负缺口和1 年以上正缺口均显著收缩（无论同比还是环比），这表明该行在显著收缩其资产负债整体期限错配缺口。
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    二季度加回核销后不良加速上升、可能预示着全行业范围不良二阶拐点今年内难以出现：我们预计，在加回核销处置之后，南京银行2Q15 不良生成率为209bps，较1Q15 的165bps 有明显上升，加回核销处置后，二季度不良贷款的上升速度仍在加快。加回上半年核销处置金额后，6 月末不良率将从披露的0.95%上升至1.67%。在逾期和关注类贷款方面，6 月末90 天内逾期较年初增长69%、关注类较年初增长20%（关注类2Q15 环比增长17%，无论是与1Q15 3%的环比增速相比，还是与其自身历史季度环比增速相比，均属较快增长），两项均预示着下半年较大的不良自然迁徙压力。在前期与其他银行的交流中，我们获悉，今年资产质量压力依然较大，目前尚无出现不良二阶拐点的迹象（即不良贷款增速开始下降）。我们预计，2Q15 上市银行的不良贷款上升速度将（至少）维持在前期高位甚至略有小幅提升，向后看，三季度即便出现不良贷款增速下降，也很难撇清季节性因素的影响，而四季度是银行业大规模确认坏账和计提拨备的传统时间，因此，全行业范围明确的不良二阶拐点在今年内恐难出现。在“年内不良二阶拐点难现+宏观经济企稳预期不明朗”的大背景下，银行板块的估值提升将主要由深化改革、牌照突破、业务分拆、监管松绑等事件性主题驱动。