我们认为当前估值已反映对于其基本面景气度较为乐观的估计。
    非标占比较高面临拨备及资本压力较大，存款成本及资产质量压力不容乐观近年来公司持续加大非标资产配置力度，截止14 年2 季度公司非标资产占总资产比例较年初提升4ppt 至23%，非标占比处于同业最高水平。我们认为在非标监管趋严背景下，公司或将面临更大的资本和拨备压力。同时，公司以高资金成本支撑存款增长的战略，或为未来业务发展带来一定压力，截止14 年中期存款成本率较上市银行平均水平高14bps。此外，公司三季度不良余额环比回升6%，关注类贷款环比回升26%，占比回升44bps 至2.51%。
    我们认为关注贷款持续增长或显示其不良生成压力仍较大。
    受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015 年盈利预测
    整体由于公司信贷业务占比较低，预计降息对公司息差负面冲击将小于同业。
    考虑到11 月降息的直接影响，我们下调公司未来净息差预测，预计公司15年息差将下行4bps；考虑降息对于资产负债表的修复支撑，我们下调15 年信贷成本假设5bps 。我们相应下调公司14/15/16 年EPS 预测至1.80/2.05/2.33 元（原 1.80/2.06/2.34 元）。
    估值：上调目标价至10.17 元，下调评级至“卖出”
    考虑到行业特性，我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响，预计公司中长期ROE 将回落至10.3%，低于于行业平均；我们在2015 年行业平均PB0.94X 的基础上给予9%的折价得到目标PB0.85X，得到目标价10.17 元，对应15 年PE 为5.00X。目前股价对应15年PB/PE 为1.16X/6.70X 倍。我们认为其较高的估值溢价已超出合理的估值水平，下调公司评级至“卖出”（此前为“中性”）。