公司去年开始加大非标资产配置，信托受益权余额从14 年初的541 亿增加至14 年末的1379 亿，带动14 年息差逐季提升。
    15 年1 季度因降息影响息差换比回落10bp 至2.58%，但同比依然提升了13bp，依然是非标占比提升带动，应收款项类投资较年初继续增加24%。
    非息收入增长快。公司手续费收入占比基数较低，追赶效应带来高增长空间，14 年手续费收入同比增65%，15 年1 季度同比增95%；其他非息收入方面，得益于利率下降带来的债券牛市，公司债券买卖价差收入同样得到了可观的增长。
    不良净形成率继续攀升。公司14 年不良率上升5bp、15 年1 季度上升1bp至0.95%。由于去年下半年开始公司根据监管要求对自营非标计提了拨备（14年末拨备比率为0.5%），因而今年1 季度若按照资产减值损失去估算不良净形成率可能会出现夸大，我们测算15 年1 季度不良净形成率较去年2-4 季度平均1.1%的水平上升了60bp 至1.7%。
    预计公司15 年净利润增长15%。公司的债券特色、较强的非标配置力度以及中间业务的追赶效应为15 年营业收入的高速增长打下良好基础，利率市场化和降息对公司负面影响相对较小，维持推荐评级。
    风险提示：宏观经济下行超预期风险。