债券业务应区别于传统商业银行估值。南京银行债券在生息资产占比超过50%，贷款占比仅28%（远低于上市银行52%的水平），资产质量风险远低于传统商业银行。如果采用业务分拆方法估值，南京银行理应享受更高的估值。
    债券特色使其在降息周期中收入表现好于同业。南京银行债券投资中交易类和可供出售类占生息资产比例13%（上市银行平均7%），在降息周期中债券价格上升可弥补持有资产收益率下降。同时应收款项类投资（南京银行77%是信托受益权）占生息资产28%（上市银行平均是6%），受降息影响不大。
    定增蓄势待发，南京市国资改革具备看点。南京银行80 亿定增3 月份已获证监会通过，公司对股价诉求较强。同时南京市国资委希望将南京银行打造成地区金控平台，未来混业限制如果获得突破，可能收购券商。
    定增和南京市国资改革有望成为股价催化剂。我们预计公司2015 年净利润同比增长17%，公司的债券业务特色使得其在利率市场化中受损较小，资产质量压力小于同业，同时定增和南京市国资改革有望成为股价催化剂，维持“强烈推荐-A”评级。