投资要点：
    投资建议：供 应链优势明显，股权收购式整合有望延续。看好永辉引入国际战投后资源整合能力，上调2015 年PS 估值至1.4X，上调 目标价至16 元，增持。超市业态由于兼具网点及供应链优势，互联网时代接口价值凸显；在入股中百、联华后，后续诸方可能在供应链层面达成深度合作，在不断夯实自身供应链优势同时永辉未来仍有望在整合层面取得进展，并逐渐打造为O2O 全渠道平台。考虑到终端需求疲软可能导致新店培育期延长，下调2015-2016 年EPS 预测至0.26（-10.3%）/0.32 元（-5.9%），给予2017 年预测0.4 元。
    年报及一季报经营符合预期。2014 年新开门店51 家，实现营收367亿/8.52 亿、同比增长20.3%/18.2%，折合EPS0.21 元；1Q 营收/净利润增长19.9%/19.0%，折合EPS0.09 元。公司不断增大自采、直采比例，并向产业链上游延伸，使得1Q 毛利率同比增加0.54pct；2014年销售+管理费用率同比增加0.7pct，其中员工费用率同比增加0.64pct。物业费用是目前超市企业最刚性费用之一，依托经营及客流优势（日均客流量1.73 亿，同比增长12.5%）公司转租收入同比增加43.4%，很大程度上缓解了费用端压力。
    夯实供应链优势，电商平台值得期待。根据年报披露，2015 年永辉将推出电子商务大平台，在PC 端、移动端及业务中台层面持续推进，并通过建造会员大数据分析平台升华盈利模式，依托线下经营优势我们认为电商业务值得看好；物流是供应链重要环节，目前已自建/租赁（自营）及第三方物流中心4/4/2 座，合计配送面积25 万平米。
    催化剂：达成新战略合作协议；行业整合再次取得进展风险提示：收购具备不确定性；陷入股权争斗影响经营。